投资要点
公司商业化育种体系日臻完善，优质品种层出不穷。公司目前在水稻种子产业方面已经形成了“自主研发平台+湖南杂交水稻育种中心+外部科研院所合作”的多层次商业化育种体系。其中自主研发方面，形成了由亚华种业科学研究院、超级杂交稻工程研发中心、上海隆平农业生物技术公司以及菲律宾研发股份中心等承载的自主研发平台，分别从事传统育种技术、分子辅助技术以及海外品种的研发；值得一提的是，公司与在国内外水稻育种届享有盛名的湖南杂交水稻育种中心（即国家杂交水稻工程技术研究中心）签定了全方位合作协议，其全部科研成果由公司独享开发权。这两方面动作使得公司享有超越同行的育种资源垄断优势。除此之外，公司还重视与外部科研资源的联系，与中国水稻研究所签订战略合作协议，与国际水稻所、中科院遗传与发育研究所、中国农业科学院作物所、湖南大学、湖南师范大学等著名科研院所开展紧密的科研合作。
公司在商业化育种体系方面的努力使得公司的品种获得能力不断增强，优质品种层出不穷。2011 年，公司的中稻Y 两优1 号已成为全国杂交水稻播种最大的品种，玉米隆平206 也成功跻身全国第一梯队。预计后期还有C 两优608、两优1128、深两优5184 等优质中稻品种以及隆平207、208、211 等优质玉米品种继续发力。
资产重组中止但整合战略未变。近期，公司公告称：由于相关条件尚欠成熟，将中止筹划重大资产重组事项，并承诺自本公告刊登之日起三个月内不再筹划重大资产重组事项，但是，公司整合主要子公司少数股东权益的战略未发生变化，将积极创造条件，在条件成熟后推进重组工作。我们认为，条件不成熟可能跟被整合对象（即公司下属两家子公司-安徽隆平和湖南隆平）所牵涉的少数股东权益确权事宜尚未完成有关，待确权事宜得以妥善解决后，公司将会再度启动资产重组计划，启动时点可能会延迟到明年。公司进行资产重组需要在设计上使得子公司核心管理层利益与上市公司的利益一致，以便推进主要子公司的业务整合，从而促进公司不同品种的事业部改革，提升研发创新能力和运营管理效率。
人事调整启动，业务整合先行。在筹划本次资产重组期间，公司还在人事安排方面做了一些积极的调整，任命湖南隆平、安徽隆平两大子公司的总经理为上市公司的执行总裁和产业总监，分别负责水稻种子和玉米种子事业的运转和发展。我们认为，这次人事调整的意义比较重大，可以理解为在资产重组未完成的情况下，公司依然在人力资源等其他领域积极推动子公司的业务整合。
少数股东权益收回可增厚公司业绩。目前，少数股东权益占上市公司合并报表利润的40%，占归属于母公司的净利润的比重大约是2/3，如果少数股东权益确定是以非公开定向增发的方式收回，那么经我们测算，只要增发PE 低于增发时公司PE 的90%，少数股东权益收回就可一次性增厚公司业绩，具体增厚的幅度要视发行PE和增发时公司PE 的比值而定，比值越低，则业绩增厚的幅度越大。除此之外，少数股东权益一旦收回，子公司负责人回归上市公司管理层，公司也可能会考虑授予股票期权等激励方式，以促使未来子公司管理层与公司的利益趋向一致。
2012 年行业面临去库存压力，公司业绩增速或放缓。2011/12 制种年，由于制种期间天气表现良好，全行业制种产量和供种量有较大幅的增长，据全国农业技术推广中心预测，全国水稻种子供种量达到3.4 亿公斤，同比增长了0.3 亿公斤，增幅是10%左右，而需求量和去年相比仅增加0.1 亿公斤，供给增加超过需求增长导致余种量有了较大幅度增长。如果12/13 制种年再发生这种状况，行业所面临的去库存压力将会明显增加，预计种子产品价格涨幅将承压回落。
盈利预测
维持“增持”评级。我们对公司的盈利预测并未考虑资产重组事项的影响，所以此次重组中止，我们也不会调整盈利预测数据，预计12/13 年的EPS 分别为0.52/0.74 元，对应PE 为47/33 倍，估值有优势，维持“增持”评级。
风险提示
种子价格涨幅不如预期，天气等自然风险导致制种产量下滑，内部整合进展不顺利等。
