1、2009年玉米种子价格普遍上涨。我们实地调研了莱州市种子市场2家杂交玉米种子经销商，他们分别为登海先锋和德农种业的经销商（其中1家还经销亚华种业杂交玉米种子），经销先玉335、郑单958等国内主要杂交玉米种子。2009年，杂交玉米种子销售价格普遍较上年有所上调，郑单958、先玉335两大主力品种上涨幅度分别为25%和22.9%。2009年杂交玉米种子行业景气度回升已成事实。
2009年杂交玉米种子价格为何普遍上涨？我们认为：主要是制种面积连续两年减少，库存继续减少。2006年中国杂交玉米制种面积达到32.67万公顷（490万亩），种子产量达到16.2亿公斤，加上有效库存3亿公斤左右，2007年杂交玉米种子供应量达到19.2亿公斤左右。当年玉米播种面积4.045亿亩，实际用种量约11亿公斤左右，杂交玉米种子严重供过于求，价格下跌。2007、2008年杂交玉米制种面积持续下降。2009年杂交玉米可供种量约为16.3亿公斤（2008年制种产量10.20亿公斤+库存6.1亿公斤（实际有效库存可能少于这个数据）），预计玉米播种面积4.39亿亩，用种量11亿公斤左右，库存5.3亿公斤。虽然供过于求，但库存继续减少，逐步接近合理库存水平（2.5-3亿公斤）。杂交玉米种子价格回升自在情理之中。
但需要注意的是，虽然大部分杂交玉米种子价格上调，但并非所有杂交玉米种子都能实现销售，一些种植表现不佳，被农民逐步淘汰的品种，其库存只能逐步转为陈化粮销售。
2、登海种业母公司现有品种市场难以恢复，库存消化是公司业绩波动的最大变数。登海种业主营杂交玉米制种业务，是国内杂交玉米种子科研实力较强的公司。公司原有登海系列品种主要属于稀植大穗型，单株产量较高，但抗病性差。郑单958等紧凑密植型玉米品种推广后，公司品种逐渐在竞争中处于劣势，市场销售额逐步减少。尤其是2005年，由于天气气候条件较差，公司主导品种田间抗病性表现不佳，2006年市场销售规模急剧下降。2007、2008年销售依然难有起色。
相应地，由于主要品种市场销售面临困境，库存商品种子面临“转商”损失（作为陈化粮销售）。2007年末，公司玉米种子库存量达到5609万公斤，是2007年种子销售量（2752万公斤）的2倍.2008年上半年，公司计提了部分发芽率等质量指标检测达不到国家规定标准的存货存货跌价准备353万元及包装物32万元（塑料袋）。第三季度公司加大了质量指标虽然合格但市场销售前景预计不佳之品种的计提力度，按照陈化粮价格（1.5元/公斤左右）计提了980多万公斤库存种子跌价准备2891万元（预计库存商品种子成本在4.460元/公斤左右）。预计公司库存种子依然还有4200万公斤左右（2008年三季度存货仍有2.54亿元，其中，母公司存货1.89亿元），这些种子市场销售前景难以乐观。库存计提是公司未来1-2年报表业绩的最大变数。预计2009年四季度对已计提库存跌价准备继续计提，因为，玉米市场价格继续下行。目前价格在1.24元/公斤左右，较公司计提基准价格1.5元/公斤低了0.51元，如果补提，则需增加计提500万元左右。
公司正在选育的高产新品种--超试1号（超级玉米）拟申请国家审定，如果3-4月能够获得新品种审定，则2009年可进行商品化制种，并有可能成为未来主打产品。如果不能获得审定，则2009年将来不及制种。
3、控股子公司--登海先锋持续高速增长，在母公司产品销售不畅的状况下，公司控股子公司--山东登海先锋种业有限公司（控股51%，简称登海先锋）则持续快速增长。登海先锋由公司和美国先锋海外公司（美国杜邦集团下属企业）共同出资组建，并于2002年12月4日成立的中外合资企业，注册资本为668万美元。登海先锋是美国先锋公司在中国的两家合资制种企业之一（另一家为敦煌先锋），主要在中国引进、推广美国先锋杂交玉米品种。目前主导品种为先玉335（2004年通过国家和河南省审定，登海先锋主要为夏玉米种子销售、敦煌先锋为春玉米种子销售）。登海先锋种子加工能力16000吨（2008年9月三期7000吨/年完成）。2009年四期6500吨/年建成后，种子加工能力达到2.25万吨/年。
先玉335何以能在中国杂交玉米种业异军突起？理由有二：一是品种优势，表现为产量高、抗病性强。先玉335产量与郑单958相近，一般产量都在800-900公斤/亩，属于高产品种。同时，抗病性、抗倒伏性较好，适应性广；二是“单粒点播”模式，用种量少（每亩4400粒，2.3斤左右；非“单粒点播”模式每亩用种量5公斤左右），无需“间苗”（省工）。能够实现“单粒点播”的前提是种子高发芽率。公司按照美国先锋公司的田间质量控制体系和标准进行种子田间生产，种子纯度高，发芽率在95%以上（国家标准85%）。同时，采用先进的种子加工设备和工业，种子活力高、出苗齐。先玉335将改变中国玉米播种模式。
4、投资建议，增持杂交玉米种业上市公司。基于行业景气回升和公司具体基本面分析，我们推荐主营杂交玉米种子的上市公司（A股）及顺序：敦煌种业（002041）、万向德农（600371）、登海种业（002041）。主要理由：（1）美国先锋分别与敦煌种业、登海种业设立合资公司（中方控股51%），其主导品种--先玉335--处于“量增价升”阶段，两合资子公司业绩均持续快速增长，成为中国杂交玉米种子市场中的“黑马”：但登海种业母公司面临主导品种市场销售不畅、库存计提压力较大的现实，公司合并报表业绩增长可能并不理想，预计2008、2009年EPS为0.03元、0.15元（具体看库存计提情况）。驱化剂：超级玉米品种--超试1号2009年获得国家审定通过（现在还不能肯定）；敦煌种业库存主要为“委托制种”，相关委托单位加大“调货”，库存风险减少；万向德农主导产品--郑单958--依然是中国主要玉米种植品种，价格回升有利于公司2009年业绩增长。（申银万国证券）
