研究机构：中信证券 分析师：毛长青，施亮
生猪存栏量上升,饲料行业景气将有望持续至明年三季度。随着生猪存栏量的逐步增加,包括乳猪料、猪配合饲料等的饲料需求将逐渐提高。此外,由于养殖行业高盈利提高了农户的购买力,对于饲料价格上涨有效转移了成本压力。在饲料行业整合加速以及下游养殖规模化的趋势下,大型饲料企业凭借品牌、营销优势,将首先受益于行业景气,盈利水平有望显著提高。
公司产品定位高端,管理水平突出。公司计划从产品、客户、服务三个方面升级,继续巩固高端定位的战略。此外,公司在日常精细化管理、企业文化建设、以及员工激励等三个方面体现出独特优势。我们认为,高端定位使公司维持了领先于同行的盈利能力,管理优势保证了公司高效运行。
饲料产能扩张支持销量增长,高端乳猪料保证高毛利。从产能投建的规划来看,2011年下半年开始公司将迎来饲料新建产能投产的高峰期。我们预计,2011年公司饲料产能和销量将分别超过300万吨、177万吨(同比增长41%)。
从产品结构来看,除了继续保持预混料的优势外,公司未来2-3年将重点推动教槽料、保育料和乳猪料的销售,由于该类产品毛利率在30%以上,预计将保证配合料产能扩张、比例提高的同时,饲料综合毛利率在20%左右,种业优势品种推广面积有望快速提高。凭借123个试验站,3000多个定位试验点,公司杂交玉米、水稻选育能力居同行业前列。估计公司主推品种农华101在2011/12年的推广面积有望分别接近400万亩、1000万亩;2011年扬两优6号在湖北省推广面积预计在200-300万亩。借助公司在种业研发方面的大规模投入,预计未来2-3年,金色农华或进入优势品种推出的高峰期,种业毛利率有望逐步从40%上升至60%。
主要风险因素:原料价格波动、自然灾害和疫病、新建产能达产进程或者种子推广速度低于预期。
维持盈利预测与评级:预测公司2011/2012/2013年摊薄EPS为1.33/1.72/2.38元;我们预计2011年公司饲料、种子、动物疫苗和其他业务将分别贡献业绩1.00/0.20/0.10/0.03元,对应给予32/3 8/24/20倍PE,得到相对估值(PE)为42.6元/股。结合绝对估值(DCF) 39.58元/股,维持40元目标价(2011年30倍PE)和“买入”评级。 (本文来源：21CN财经综合)
