基于主要农产品供给逐步恢复，需求增速随着全球经济下滑而放缓，我们判断2012年国际大宗农产品价格将震荡走低，行业景气进入周期性下行通道。
预计国内除粮价继续平稳趋涨外，其他农产品将进入下降通道，糖价和棉价震荡下行，畜禽产品价格拐点出现，进入下跌通道，油脂价格将跟随国际市场震荡走低。在农产品价格全面走低态势下，农业行业景气将进入周期性回落通道。
农业转型依然处在加速期，农业科技进步是2012年主要关注点，重点关注育种和饲料板块。我们认为，2012年农业投资主线集中于转型快和抗周期之上。转型快主要包括种子板块。抗周期主要包括种子和饲料板块以及动物疫苗行业。而借鉴日本、韩国等国际案例，中国将走向高价农业。
粮价总体平稳趋涨
尽管随着新粮上市，季节性供应压力使前期涨幅较大的玉米等粮食价格出现了回落调整，但总体来看，2012年中国主要粮食价格仍然保持平稳上涨的趋势。主要原因有以下三点。
其一，从供需结构上看，中国粮食供求将长期处于紧平衡状态。虽然2011年度中国粮食实现连续第八年增产，但中国正处于工业化、城镇化快速推进时期，面临粮食的三大刚性需求：人口增长带来的绝对需求增加；大量农村劳动力从农村向城镇转移，从事农业生产的劳动力资源不断减少，而消费农产品的人口急剧增加；随着人均收入水平提高，农产品消费结构不断升级，拉动养殖业、深加工和生物质能源等消费需求的提高，优质品种的供需失衡加剧。
其二，土地价格上涨、农村劳动力人口减少，推动粮食生产逐步进入高成本时代。农业劳动力就业机会增多，农业人工费用不断增加。从中长期趋势来看，农资价格上行压力加大、生产用工成本上升、全社会工资水平上涨的趋势难以改变，粮食生产正逐步进入一个高成本时代。
其三，保障国家粮食安全目标下，国家将继续执行强农惠农政策。国家通过每年保持粮食最低收购价的平稳上涨，以及保持四项补贴为主的农业补贴稳步增加，使得农民种粮收益的预期始终保持在稳步提高的状态，最低收购价格的提高在保护农民种粮积极性的同时也引导粮食价格形成不断上涨的趋势。
避险情绪或致流动性收紧
随着国际农产品市场的交易不断活跃，大宗农产品市场不仅为贸易商提供了套期保值的工具，也是投资者进行投机交易的场所，因此大宗农产品市场也受到资本流动性的影响。
流动性对农产品价格的影响主要来自两个方面：一是流动性带来通胀预期，常常放大对供给的不利冲击的影响，对通胀的预期将推动粮食价格的上涨；二是流动性带来的金融市场对大宗农产品品种的投机性需求增加，放大了需求的波动，推高国际农产品期货整体价格水平。
由于货币是顺周期的，世界经济增速下滑、经济金融危机信号频出，尽管各国央行采取了提高流动性的措施，但经济进入下行周期的过程中，投资者避险情绪仍有可能导致资本出逃，国际资本市场面临着流动性收紧的系统性风险，流动性趋紧也将是国际农产品进入下行通道的推动因素之一。
全球农产品产量遵循一定的周期性，经历连续两年减产之后，2011年-2012年度全球粮食产量增加概率较大，国际农产品市场供应正在逐渐恢复；然而，受世界经济周期景气结束并进入下行区间的影响，国际农产品需求增速将放缓；与此同时，市场流动性充裕的状况难以维系，国际农产品市场同样面临着货币增速下降而助推的下跌风险。
整体行情趋弱
10年来，农业股与A股的估值溢价迅速扩大。我们认为，农业股享受高估值的原因在于：资源禀赋稀缺的客观国情以及保障国家粮食安全的目标，共同决定了中国农产品价格都将进入长期上涨的通道，因此农业类上市公司的成长性，实质上是所有投资者中长期看好的；农业作为唯一可以代表一个产业的行业，上市公司的数量偏少，标的的供需结构也是支撑高估值的不可忽视的原因。
因此，从长期趋势来看，农产品价格的长期上涨，政策扶持对行业转型的促进，使得农业类上市公司相对A股市场的估值溢价在未来较长一段时间内，仍然可以持续。
但是，从周期性的角度来看，农产品价格的波动与公司的利润率、净利润的变化高度相关。预计未来1年，农产品价格（除国内主要粮价以外）将进入下行周期内，农业板块的整体估值和业绩增长预期都会出现周期性回落的情况，因此农业行业整体行情可能将趋弱。我们下调行业评级至“中性”。
同时要强调的是，尽管我们对农业整体行情并不乐观，但一些转型快、抗周期的板块和个股将有望走出自己独立的行情，我们仍对这些子行业保持“强于大市”评级。转型快的子行业主要包括种子板块；抗周期子行业主要包括种子、饲料板块以及动物疫苗行业。
中国走向高价农业
尽管美国、巴西、韩国、日本都是目前世界上的农业强国，在发展现代农业方面均有各自的成功经验，并且具备现代农业的共同点，如规模农业等。然而由于农业禀赋的差异，美国农业主张发展低价出口型农业，而日本、韩国坚持高价农业的道路。
日本、韩国均面临着耕地面积少而人口相对较多的局面，其农业发展的第一目标是保证国内农产品的有效供应。而价格支持是日本农业保护最重要的手段，主要形式包括管理价格制度、最低保护价格制等。此外，日本政府采取进口加价或提高国内批发价的方式，间接保护本国农民利益和农业生产。例如，日本大米长期以高于国际大米近9倍以上的价格运行，保证了在人均农业资源禀赋低的情况下，大米自给率达到了95%。
从人均农业资源禀赋来看，中国的情况与日本、韩国更加类似；而不同于农业资源禀赋充足的美国、巴西等农业出口大国。随着工业化和城镇化进程的加快，中国人均耕地和水资源匮乏的问题更加突出。主要体现在：耕地面积增加存在瓶颈；中国是世界上13个贫水国家之一，人均水资源量仅为世界人均的1/4；全国中低产田约占2/3，50%的耕地处在水资源紧缺的干旱、半干旱地区，农田有效灌溉面积所占比例只有50%，约1/3 的耕地位于易受洪水威胁的地区。
因此我们判断，日本、韩国、中国台湾等人均农业资源不足的区域，其农产品价格数倍于国际市场的现状，未来必然也会在中国市场出现，国内粮食价格很可能复制日本、韩国的模式，高于世界粮食价格2-3倍甚至更高的区间内运行，以保证中国粮食长期安全。
行业处转型加速期
世界在推进农业现代化过程中，有两种典型的模式，一种是人少地多的美国模式，另一种是人多地少的日本模式。无论哪种模式，农业现代化起步时期的共同特点是：人均 GDP水平较高，达到 1000美元以上；农业增加值的比重很小，在30%以下；农业劳动力的比重较高，在30%以上；农产品商品化率低，在40%左右。
中国过去经历的传统农业主要依赖资源的投入，而现代农业则将更加依赖不断发展的新技术投入。这包括生物技术、信息技术、耕作技术、节水灌溉技术等农业高新技术。这一方面可以提高农产品单产，另一方面可以改善农产品品质，此外还可以减轻劳动强度，节约能耗和改善生态环境。
中国农业转型的最主要特征，是从总量导向转向结构导向。结构导向主要包括产品结构升级导向和市场结构集中导向两个方面。过去三十年，中国农业主要致力于解决总量问题，现在中国农业已经到了一个量变引起质变的阶段。农产品需求总量增长明显放缓，消费者更多地关注农产品的质量、品质以及安全性。
市场结构的变化，促进了行业集中度的提高，产品结构的升级，带动了企业盈利能力的提高。行业盈利模式由总量驱动向结构驱动变迁，预计整个行业在结构的剧烈变动下，盈利能力将出现显著提升，行业中的龙头企业有望在这个变化过程中充分受益，其竞争优势和估值水平将得到提高。
作者为2011年卖方分析师评选水晶球奖农林牧渔行业第一名
重点公司推荐
重点关注转型快、抗周期和估值低的板块和个股，建议关注登海种业（002041.SZ）、敦煌种业（600354.SH）、新希望（000876.SZ）、大北农（002385.SZ）、海大集团（002311.SZ）、中牧股份（600195.SH）、朗源股份（300175.SZ）、獐子岛（002069.SZ）、好当家（600467.SH）、顺鑫农业（000860.SZ）等。
