新希望六和股份有限公司今日发布2011年业绩预增公告：预计归属于上市公司股东的净利润在23.50—28.70亿元之间（同比增长306%—396%），折合每股收益区间为1.35—1.65元，符合我们此前的预期（1.54元）。
公司拆分来看，若按照民生银行(600016,股吧)2011年55%的业绩预增（披露为预增50%以上，略超此前市场预期），全年民生银行投资收益约为10.2亿元，折合EPS 0.59元（注：从公司三季报情况来看，民生银行投资收益并非公司投资收益的全部，只是占据其中的较大部分，因此公司全部投资收益折合的EPS会超过0.59元）；六和集团前三季度的业绩约为12亿元，四季度在猪肉价格和鸡苗价格的双幅回落下，预计盈利将明显收窄，我们预估其全年利润可达13.5个亿，折合EPS 0.78元。业务拆分来看，六和集团前三季度的12亿元利润分成中，饲料、养殖、肉制品总体上约各占三分之一（养殖稍微多一些）。而全年来看，鸡鸭苗销量总计4.7亿只，盈利约5亿元，也是略超三分之一。
展望2012年，饲料业务这块预计增速较为稳健，20%的销量增速预计问题不大，业绩较有保证；波动主要在养殖这块，我们的看法是：从行业的趋势来看，12年养殖的景气度无疑将会缓步回落，公司鸡、鸭苗业务的业绩亦难以继续保持2011年那般的高速增长。但公司仍具备超越行业平局盈利水平的优势：首先，从养殖行业逐步规模化的角度来看，公司无疑是行业发展的排头兵（从规模化养殖水平已较高的美国来看，无论是猪行业中的Smithfield，还是禽行业中的泰森，无不是航空母舰级别）。规模的扩大意味着，一是市占率的提升（公司以前主要是在西南和山东地区，现在基本都覆盖，西北片区也在布局进军）。我们认为，面对规模化发展的必然趋势，市场份额的重要性再怎么强调都不为过；二是可复制性。山东、河南等地的规模还在不断的做大，其成功的模式目前也在山西、辽宁等地开始进行“复制”。其次，公司产业链拉的长，抗经济周期风险的能力也在不断增强，公司已经成为鸭产业链全球最大的公司，鸡则是全国第一，饲料加工也是国内第一位，量是后续二、三、四位公司的总和。最后，则是公司良好的激励机制和战略规划。
从估值角度看，公司具备较大的吸引力。按照民生银行最新收盘价计算，公司拥有的民生银行股权折合市值大约在63.79亿元，扣除之后，其剩余农牧部分市值为221.71亿元，则农牧部分对应2011年的PE仅为约13.4倍。
综上，我们的总体看法是：1）公司目前农牧资产部分估值明显偏低（农牧部分对应2011年PE为13.4倍，而目前WIND中申万饲料板块和禽畜养殖板块对应2011年的市盈率分别为16.2和19.4）；2）公司饲料业务增速稳健，养殖业务盈利增速平缓回落，但总体上业绩增长较为平稳。我们维持对于公司2011至2013年EPS 1.54、1.73、和1.94的盈利预测，维持“买入”评级，目标价21元。
与此同时，敦煌种业(600354,股吧)也发布了2011年业绩预减公告，预计公司2011年归属于上市公司股东的净利润与去年同期相比下降50%以上，主要原因在于：一方面由于纺织行业不景气，棉花价格持续低位运行，公司棉花产业形成较大亏损；另一方面由于全国油脂产品价格持续下滑，造成公司棉蛋白油脂产业出现较大亏损。
我们认为：1）公司2011年业绩或有可能较大幅度低于市场预期；2）公司此预减公告或将对明日种子板块走势形成一定的短期利空。（海通证券(600837,股吧)研究所）
