隆平高科公布2012年一季报,2012年一季度实现营业收入5.86亿元,同比增长33.08%,归属于上市公司股东净利润7768.8万元,同比增长42.6%,折合EPS0.28元,略低于市场预期。
2012年行业景气度有所下滑,稻种价格涨幅放缓。2012年长江中下游稻区三系稻种平均价格涨幅仅有2.5%,西南和华南稻区三系稻种涨幅分别为7.4%和6.2%,全国两系稻种涨幅7%左右,相对应的是,2010年和2011年全国三系稻种价格平均涨幅分别在20%和10%以上,两系稻种价格涨幅分别为30%和14.4%。
在全行业景气下滑的情形下,隆平高科一季度依然保持持续稳定增长。由于制种成本刚性上涨,单位利润下滑,2012年一季度行业内绝大多数公司业绩出现同比负增长,但隆平高科依然保持了稳健增长态势。
2012年一季度公司整体毛利率水平为36.3%,与去年36.6%基本持平,高于2009/2010年28.3%/29.8%的水平,这表明公司品种结构优化的过程仍在持续,预期2012年Y两优1号、深两优5814的制种面积占比会继续提升,两优1128等新品种逐步进入放量期,高毛利率品种销售量占比将提升到30%以上,使得公司整体毛利率水平保持稳步提升态势,保证公司种子业务的稳健增长。
三项期间费用率各有涨跌。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.19%/5.62%/1.92%,与2011年同期相比分别变动-0.52/-0.82/+0.45个百分点,财务费用上升较为明显,主要原因是银行融资成本高企以及公司债发行导致资产负债率提升,但财务费用状况我们在前期模型中已有体现,故不作调整。
预计2012-2014年EPS分别为0.81/1.13/1.44元,维持不变,对应PE分别为30.0/21.5/16.9倍,公司产品结构优化及少数股东权益的解决将极大提升公司价值,维持“买入”评级,目标价31.8-36.2元。
