隆平高科：资产重组中止，其他层面的业务整合仍在继续
隆平高科000998农林牧渔类行业
研究机构：太平洋分析师：程晓东撰写日期：2012-05-30
公司商业化育种体系日臻完善，优质品种层出不穷。公司目前在水稻种子产业方面已经形成了“自主研发平台+湖南杂交水稻育种中心+外部科研院所合作”的多层次商业化育种体系。其中自主研发方面，形成了由亚华种业科学研究院、超级杂交稻工程研发中心、上海隆平农业生物技术公司以及菲律宾研发股份中心等承载的自主研发平台，分别从事传统育种技术、分子辅助技术以及海外品种的研发;值得一提的是，公司与在国内外水稻育种届享有盛名的湖南杂交水稻育种中心（即国家杂交水稻工程技术研究中心）签定了全方位合作协议，其全部科研成果由公司独享开发权。这两方面动作使得公司享有超越同行的育种资源垄断优势。除此之外，公司还重视与外部科研资源的联系，与中国水稻研究所签订战略合作协议，与国际水稻所、中科院遗传与发育研究所、中国农业科学院作物所、湖南大学、湖南师范大学等著名科研院所开展紧密的科研合作。
公司在商业化育种体系方面的努力使得公司的品种获得能力不断增强，优质品种层出不穷。2011年，公司的中稻Y两优1号已成为全国杂交水稻播种最大的品种，玉米隆平206也成功跻身全国第一梯队。预计后期还有C两优608、两优1128、深两优5184等优质中稻品种以及隆平207、208、211等优质玉米品种继续发力。
资产重组中止但整合战略未变。近期，公司公告称：由于相关条件尚欠成熟，将中止筹划重大资产重组事项，并承诺自本公告刊登之日起三个月内不再筹划重大资产重组事项，但是，公司整合主要子公司少数股东权益的战略未发生变化，将积极创造条件，在条件成熟后推进重组工作。我们认为，条件不成熟可能跟被整合对象（即公司下属两家子公司-安徽隆平和湖南隆平）所牵涉的少数股东权益确权事宜尚未完成有关，待确权事宜得以妥善解决后，公司将会再度启动资产重组计划，启动时点可能会延迟到明年。公司进行资产重组需要在设计上使得子公司核心管理层利益与上市公司的利益一致，以便推进主要子公司的业务整合，从而促进公司不同品种的事业部改革，提升研发创新能力和运营管理效率。
人事调整启动，业务整合先行。在筹划本次资产重组期间，公司还在人事安排方面做了一些积极的调整，任命湖南隆平、安徽隆平两大子公司的总经理为上市公司的执行总裁和产业总监，分别负责水稻种子和玉米种子事业的运转和发展。我们认为，这次人事调整的意义比较重大，可以理解为在资产重组未完成的情况下，公司依然在人力资源等其他领域积极推动子公司的业务整合。
少数股东权益收回可增厚公司业绩。目前，少数股东权益占上市公司合并报表利润的40%，占归属于母公司的净利润的比重大约是2/3，如果少数股东权益确定是以非公开定向增发的方式收回，那么经我们测算，只要增发PE低于增发时公司PE的90%，少数股东权益收回就可一次性增厚公司业绩，具体增厚的幅度要视发行PE和增发时公司PE的比值而定，比值越低，则业绩增厚的幅度越大。除此之外，少数股东权益一旦收回，子公司负责人回归上市公司管理层，公司也可能会考虑授予股票期权等激励方式，以促使未来子公司管理层与公司的利益趋向一致。
2012年行业面临去库存压力，公司业绩增速或放缓。2011/12制种年，由于制种期间天气表现良好，全行业制种产量和供种量有较大幅的增长，据全国农业技术推广中心预测，全国水稻种子供种量达到3.4亿公斤，同比增长了0.3亿公斤，增幅是10%左右，而需求量和去年相比仅增加0.1亿公斤，供给增加超过需求增长导致余种量有了较大幅度增长。如果12/13制种年再发生这种状况，行业所面临的去库存压力将会明显增加，预计种子产品价格涨幅将承压回落。
维持“增持”评级。我们对公司的盈利预测并未考虑资产重组事项的影响，所以此次重组中止，我们也不会调整盈利预测数据，预计12/13年的EPS分别为0.52/0.74元，对应PE为47/33倍，估值有优势，维持“增持”评级。
风险提示：种子价格涨幅不如预期，天气等自然风险导致制种产量下滑，内部整合进展不顺利等。
登海种业研究报告：增速放缓，无碍种业龙头地位
登海种业002041农林牧渔类行业
研究机构：中原证券分析师：杨澍撰写日期：2012-05-10
投资要点：
登海种业是国内玉米种业龙头，位居2011年全国种业十强第八位。公司是国内首批育繁推一体化种子企业，以突出的研发实力为基础，形成“育种-制种-销售-服务”全产业链运营模式。
登海种业研发实力卓越，年年有国审品种诞生，且十五年间国审通过数量国内居首。研发赋予公司强大的生命力，在行业整合、研发向企业转移的过程中，公司有望脱颖而出。
登海先锋主要品种先玉335的增速出现下降，但幅度仍属正常范围之内，预计未来两年先玉335销量基本保持稳定。
超试系列是登海种业几年内的主打系列，其中登海605是公司当前主推品种。基于几款黄淮海区域内国审品种的指标对比，我们认为超试605具备高产、抗倒伏的特质，但抗病性较弱，将导致品种在不同年份、不同区域的推广效果差异较大，预计未来两年销量将保持25-30%的增速。
玉米种子行业供大于求的格局趋于恶化，同时制种成本的持续上涨属于大概率事件，判断未来两年公司种子毛利率将出现下滑，其中先玉335由于经营模式优势缩小，将导致毛利率下滑幅度更大。
预计公司2012-2013年营业收入12.79亿元、15.30亿元，实现归属母公司净利润2.40亿元、2.51亿元，对应每股收益（EPS）0.68元、0.71元，以5月9日收盘价23.05计算，对应市盈率34倍、32倍。考虑公司卓越的研发能力，给予公司“增持”投资评级。
风险提示：极端天气影响或病虫灾害;超试系列品种推广效果不及预期;制种成本涨幅超过预期。
大北农：高增长的“术”与“势”
大北农002385农林牧渔类行业
研究机构：齐鲁证券分析师：谢刚撰写日期：2012-06-11
近期我们再度草根调研了今春以来流行最严重的河南省畜禽养殖和饲料业。从当地经销商和终端了解的情况看，我们预计大北农饲料1-4月连续销量环比正增长之后，5月在4月高基数基础上基本持平，1-4月（淡季）即实现了去年9-12月（旺季）的销量和利润。
根据销量预测，1-5月河南饲料业务利润同比增速在60%左右，高于我们对大北农全公司2012年45%的盈利增长预测，但低于河南片区自己设定的利润翻番之增长目标。我们相信河南饲料业务增长只是大北农全国增长的一个缩影，高增长之术在于扎实推进市场技术服务工作、提升深度服务能力。
首先，大北农福建以养猪大赛+实证养殖+标杆打造为核心的成功的饲料市场推广模式本文不再赘述，我们更加欣喜的是看到全国各地在快速的学习并付诸行动，仅5月份就开展了20多省市近百场市场推广活动如江西各地开展“高效养猪培训会”、浙江的“养殖技术研讨会”、云南的“规模化猪场研讨会”、新疆的“养殖效益提升高峰论坛”等等。
其次，加大服务营销团队的培养和建设，根据集团公布的招聘计划，2012年猪饲料业务部将新增技术人员70人，推广人员360人;水产饲料将新增技术人员60人，推广人员230人;反刍料技术人员10人，推广人员120人，加上微生态事业部，饲料业务人员新增约1000人，较目前增长20%。不同于市场担心的销售费用增加，我们认为增加技术服务人员是未来深度服务所必需，且这一增速慢于我们预计销量30-40%的复合增长率，大北农过去几年销售人员人均销量和贡献利润提升的趋势不会因此改变。
荃银高科：11年修炼内功，12年实现突破
荃银高科300087农林牧渔类行业
研究机构：中金公司分析师：袁霏阳撰写日期：2012-04-25
2012年一季度业绩超预期：
2012年一季度公司实现营业收入8440万元，同比增长93.0%，归属母公司净利润550万元，同比增长21.6%，实现每股收益0.05元，高于我们先前0.045元的预期。
评论：
2011年频繁业务拓展和内部整合使公司业绩增长暂受影响：2011年公司坚定的按照此前制定业务发展战略，即以水稻业务为核心，拓展玉米、小麦等相关种子产业的战略，并购了水稻种子业务为核心的华安种业、以小麦业务为核心的皖农种业，以及以玉米业务为核心的铁研种业，完成了整体业务架构的初步布局。但由于公司规模较小，新业务的并购整合大幅增加的相关费用拖累了公司2011年整体业绩，因此尽管2011年公司营业收入实现增长54.8%，但是营业利润下滑10.8%。我们认为公司的新产业布局和研发、生产和营销各环节的业务整合尽管短期拖累业绩，但为公司长期发展打下坚实基础。
水稻业务领域制种基地扩张和营销能力提升是关键：水稻业务领域公司拥有强大的品种储备。除了目前主打的新两优6号为国内排名前五的大品种之外，新两优6326，新两优343，新两优223等国审水稻品种为公司水稻种子市场占有率的提升提供了保证。
目前我们认为公司主要业务瓶颈存在于制种基地落实和营销团队和渠道建设方面。在这制种基地和营销能力建设方面，公司机械化制种模式创新、订单农业、营销体系的改革和经销商管理模式的创新等都是着力于打破业务瓶颈的努力。一旦制种和营销瓶颈实现突破，公司业绩将出现快速增长。
玉米业务发展为公司业绩增长提供较大弹性：2011年收购铁研种业之后公司已经成功获得玉米种子业务育繁推一体化经营资格，从此公司在拓展玉米业务领域取得实质性突破。铁研种业地处中国玉米主产区东北辽宁，其研发种质资源丰富，且已经拥有数个国审和省审玉米品种。在公司整合铁研种业一年后，我们相信随着整合磨合期的完成，公司的玉米种子业务在2012年将走上发展快车道。由于玉米种子市场从单一品种角度来看规模远大于水稻种子市场，因此公司玉米种子业务的发展为公司业绩发展提供了极大的潜在弹性。
估值与建议：
下调2012-2013年盈利预测至0.38元和0.64元，目前股价分别对应12年36.2倍P/E和13年21.5倍P/E。我们认为随着公司业务整合完成和玉米小麦等新业务的推进，其盈利增长前景良好，因此维持“推荐”评级。
海大集团调研报告：饲料产销规模持续快速增长，上半年虾苗业务增长略低预期
海大集团002311农林牧渔类行业
研究机构：申银万国证券分析师：赵金厚，王琦撰写日期：2012-05-31
国内水产饲料龙头，技术服务体系打造核心竞争力，维持“买入”。公司依靠技术服务体系为重点养殖户提供全套“解决方案”，从而增加客户粘性并形成示范效应，同时服务产品（制剂、苗种）与饲料业务实现渠道共享，形成新利润增长点。未来3-5年产能集中投放以及2000多人技术服务人员逐步成熟，公司饲料业务继续保持快速增长，预计12-14年实现EPS0.65/0.86/1.14元，复合增长率35%，当前股价对应PE25/20/15倍，维持“买入”评级。
万向德农年报点评：种子盈利能力提升，新品推广有待观察
万向德农600371农林牧渔类行业
研究机构：光大证券分析师：于青青撰写日期：2012-03-30
事件：公司2011年营业收入为5.62亿元，较去年同期下滑4.27%，营业利润为8515.38万元，较去年同期增长41.59%，归属于上市公司净利润为8003.77万元，较去年同期增长91.91%。利润分配方案为：每10股派现金3元（含税）。
玉米种子毛利率增长显著：公司80.77%的营收贡献来自于杂交玉米种子业务。11年公司玉米种子营收为4.54亿元，较去年同期下滑2.35%，但是毛利率却从35.60%上升到42.99%。公司主营下滑而毛利率的大幅上涨，主要是因为公司减少了原有主推品种郑单958的推广面积，加大了毛利率较高的其他玉米品种的推广。
公司加大新品研发和引进力度：公司的原有主打产品郑单958一直受制于较低的终端价格，且随之推广年限的增加，公司的推广面积也出现了持续降低的情况，我们预计公司的郑单958贡献了公司约45%的利润。公司加大了新品种研发和引进力度，目前共引进了6个新品种，分别为晋单73、燕州528、京科968、金湘369、吉湘2133和农玉3，覆盖了华北、东北、华中和西南区域，公司本经营年度将开始进行试推广，推广力度目前存在不确定性。
引入外企高管，提高公司运营质量：2011年公司陆续引入11位外企高管，分别负责公司育种、制种和营销种等关键环节。我们认为随着外企高管的加盟，公司会吸收先进外资企业在产品研发、加工和销售等方面的先进经验。
盈利预测：我们预计公司2012-2014年的营收分别为6.29亿元、7.83亿元和10.07亿元，归属于上市公司的净利润分别为0.88亿元、1.24亿元和1.71亿元，对应的eps分别为0.52元、0.73元和1.00元。我们给予“增持”评级，建议投资者密切关注公司营销模式的改革和新品推广进度。
风险提示：新品推广不达预期业
顺鑫农业：大众白酒与放心肉品迎来发展好时机
顺鑫农业000860农林牧渔类行业
研究机构：方正证券分析师：陈光尧撰写日期：2012-05-30
盈利预测与估值
公司白酒业务推进产品结构升级、种猪业务规模扩大是未来看点，预计2012-2014年EPS分别为0.93、1.04、1.37元。分产品来看，预计2012年白酒、鹏程、种猪、水建、地产、农批物流分别贡献EPS0.61元、0.07元、0.11元、0.07元、0.01元、0.06元，分别给予PE2倍、20倍、30倍、20倍、10倍、20倍，依此估算公司合理股价为22.6元，我们认为目前公司各项业务增长稳健，股价被低估，维持“增持”投资评级。
风险提示：
食品安全风险，地产调控政策风险等。
益生股份：父母代鸡苗价格运行继续优于预期
益生股份002458农林牧渔类行业
研究机构：齐鲁证券分析师：谢刚撰写日期：2012-05-22
益生股份主导产品父母代鸡苗价格二季度持续上涨。据了解，山东地区父母代鸡苗价格从3月的22-25元/套，上涨至5月的27-29元/套，预计6月报价将继续上涨至32元/套，实际成交价达30元/套左右。
父母代鸡苗价格上半年大幅上涨近50%的核心推手是疫情导致的供给短缺。由于前期冷冬、疫情等多种因素导致肉种鸡行业在冬春季节整体产蛋率有所下滑，行业内部分鸡场损失种鸡并提前进行人工强制换羽，导致供给相对不足推动父母代鸡苗价格大幅走高。我们目前对父母代肉种鸡行业的看法是，今明祖代引种量有望连续两年增长15%，理论上产能增长将使父母代鸡苗行业由2011年的短缺走向紧平衡，但紧平衡下一旦出现对供给端的冲击如疫病，价格有望再度反弹，上半年走势验证了这一判断。
父母代鸡苗上半年价涨量平，将推动公司上半年业绩上涨。我们预计一季度父母代产量约370万套，二季度约400万吨，考虑到自用量，上半年实际对外销售700-750万套，和去年同期基本持平;而价格比去年同期上涨约20%，推动父母代鸡苗利润增长40-50%。
我们同时也看到商品代鸡苗价格近期回落对益生产生一定负面影响。商品代鸡苗本周回落至2元/羽，较3月跌幅明显，1-5月均价和去年同期持平。上半年商品代鸡苗价格整体不强的原因在于：疫情致养殖户补栏恐慌和近期肉鸡价格回落，使得商品肉鸡补栏积极性不高，需求端不旺盛。
去年12月-3月全国地区爆发严重流行性腹泻疫情，我们判断疫情导致的生猪阶段性供不应求将驱动猪价在5-8月快速反弹，对公司主导父母代和商品代鸡苗价格有正面刺激作用。
总的来看，核心产品父母代鸡苗的价格上涨将推动整体盈利上涨，综上我们判断公司一季报中预计的20-40%的盈利增幅实现问题不大，如果6月商品代鸡苗价格如期反弹，盈利增幅更有望小幅超预期。来源中国证券网)
