公司收入利润双双下滑,主要是受玉米种子供过于求以及2011 年末市场库存较高影响。登海先锋业绩大幅下滑,但销售年度来看先玉335 仍然保持10%的增长,未来几年将保持稳定,增量主要来自于母公司的登海605 以及丹东良玉。今明两年是种子行业的低谷,公司业绩增速放缓,但目前估值也在历史较低水平,仍然维持“审慎推荐-A”的评级,建议关注制种、粮价以及政策等主题投资机会。
公司中报收入下滑21%,净利润下滑28%。今年上半年实现营业收入3.21 亿元,同比下滑21%,营业利润9342 万元,下滑38%,净利润6911 万元,下滑28%,实现EPS 0.20 元;其中二季度收入1.63 亿元,净利润3808 万元,同比分别增长25%和63%,实现EPS 0.11 元。收入和利润均下滑主要是因为去年全国玉米制种量出现过剩,年末市场库存较高,今年又有较多新品种进入市场,竞争激烈,提价幅度低于制种成本上涨幅度,而且公司销售费用率和管理费用率均比去年同期高了3-4 个百分点,也体现出销售的困难。公司还预计今年前三季度净利润约4330-6930 万元,同比下滑20%-50%,主要是因为三季度基本没有玉米种子销售。
登海先锋上半年销售下滑,但按销售年度计算仍有21%增长。去年四季度经销商库存较高,先玉335 今年上半年销售明显下滑,导致登海先锋今年上半年销售收入和净利润分别同比下滑53%和70%,但考虑到种子销售是跨年度的,从2011-12 销售年度来看则仍有21%的增长,证明先玉335 推广面积仍有10%的增长,只是势头有所放缓。我们认为目前来看仍然没有明显优于先玉335 的新品种出现,335 的销量仍能稳定在2500-3000 公斤,不会出现快速衰退,但由于制种成本和推广费用上涨快于价格上涨,未来都毛利率、净利率会出现下滑。
母公司收入增长18%,毛利率提升0.52 个百分点,登海605 推广势头良好。
母公司玉米种收入1.66 亿元,比上年同期增长18%,玉米种毛利率46.55%。
主要品种登海605 已成为黄淮海地区主要品种之一,估计整个销售年度推广约500 万亩。今年母公司制种面积和去年持平,其中登海9 号等老品种由于仍有一定的市场需求,公司增加了其面积。此外母公司还有新购进的京科968 即将开始在东华北地区推广,虽然第一年制种量有限,但仍值得关注。
