上半年公司实现收入44.7亿元,同比增长42.15%;归属于上市公司净利润3.1亿元,同比增长43.16%,基本符合市场一致预期。饲料业务依然保持了高速增长,同比增长50%。预计2012年全面摊薄每股收益0.9元,目前股价相当于22倍市盈率,维持买入评级和22.50元的目标价。
支撑评级的要点:饲料业务快速增长,未来两三年均处于快速放量期。公司在饲料产品由原先的“教保料”扩展到“大乳猪料”,客户结构上逐步向更大规模的养猪惩优质经销商升级,销售服务上继续拔高如派驻技术场长等,这些举措均为产能建设完成之后的饲料销量释放打好基矗从区域上,上半年东北增长82%和华北增长54%,华东和中南也取得近40%的增长,均得益于产能投产之后的销量释放。
种子业务下降属春节因素。上半年种子业务收入下降7%,主要是由于春节提前客户提早备货所致。从经营年度来看,同期收入增长12%,毛利率也提升了3.82%。长期来看,公司的种子业务激励充分,并且在国内技术领先,预计可以取得较为稳定的增长。
猪价低迷+原料价格上升,加速行业整合。猪价的持续低迷和原料成本的快速上升,使得整个饲料行业的盈利水平受到影响。大北农在优质玉米的战略储备充足受到的影响有限,然而豆粕高度依赖进口,其价格飙升对整个行业均有压力。相对而言,小规模不具备成本优势的企业加速退出,这为大企业提供了加速整合和扩大份额的契机。
评级面临的主要风险:豆粕和玉米等原料价格波动风险,养殖疫情风险。
估值:预计2012-2014年全面摊薄每股收益0.90元、1.17元和1.51元。我们维持22.50元目标价,相当于25倍2012年市盈率,维持买入评级。(中银国际证券)
