登海种业发布三季报，1-9月实现营业收入36231万元，较上年同期下降16.1%，实现归属于母公司所有者的净利润为5709万元，同比下降34%，每股收益0.16元。公司同时预计全年归属于母公司所有者净利润增长0-30%。
种业公司第三季度是支出季，前三季度盈利下滑与上半年的原因一致。1-9月盈利的下滑是由登海先锋所造成。母公司前三季度盈利5353万元，同比增长36%。由于没有登海先锋的前三季度数据，但从少数股东权益中略知一二，今年前三季度少数股东权益1167万元，而上年同期为4545万元，同比下降74%。与上半年有确切数据的登海先锋盈利下滑70%相吻合。合并公司第三季度利润为-1202万元，上年同期为-926万元。母公司第三季度利润-317万元，上年同期为-67万元。
公司业绩指引表明全年盈利有增长，超市场预期。本次季报中披露的全年业绩指引基本可以印证前期我们对公司的盈利判断，如果按照全年0-30%的盈利增速来测算，第四季度盈利的下限和上限分别为17513和24481万元，较上年同期的14563万元分别增长20和68%。我们的预期是全年同比盈利增长10%，第四季度同比增长36%。全年业绩增长基于以下判断：
登海先锋全年盈利下滑幅度15%左右，好于市场预期。我们认为先玉335的推广面积增速下降，并非市场所理解的推广面积开始下滑。从2011/2012年销售季来看，该子公司实现营业收入71231.89万元，比2010/2011年销售季分别增长21.42%。，今年先玉335在黄淮海地区田间表现好于上年（不同于在东北春玉米地区的表现），展望2012/13年度，推广面积仍有望实现10-15%的增长。2）登海先锋的人员调整趋于稳定。全球招募的总经理已经到位。3）由于上销售季节允许退货，因此在市场中留存的存货并不多，从我们草根了解的预收款情况看，好于之前的预期。我们在半年报点评中预测登海先锋今年下滑20%，从预收状况看，2012年登海先锋盈利有望实现3亿元，同比下滑15%，第四季度同比略升。
展望四季度，母公司的看点多多。从报表分析，2011年第四季度母公司共实现收入6473万元，利润257万元，我们预计2012年四季度母公司盈利将有惊人的增长。
1）今年登海605在黄淮海区域整体表现良好，尤其在河南和蒙西地区表现尤其突出。2012年上半年登海605又通过浙江省和陕西省（延安地区）审定（认定），可推广区域继续扩大。因此，我们预计其推广面积在推广的第三年达到900-1000万亩，前两个销售季节分别为330和550万亩。如果按照上下半年固定的分割比例，则今年四季度登海605的推广面积较上年同期增长70%左右。
2）春玉米地区登海5号、20号等5个品种，黑龙江地区的由于种植效益的原因，大豆播种面积减少，玉米播种面积近年大幅上升，但适合在当地（第三积温带）种植的品种很少，上销售季节的德美亚一号是卖的最贵的玉米品种，且供不应求。而登海20等5个品种在上销售季节就已开始推广，表现不错。预计本销售季节的推广面积也会有不少的增长。从公司科研目标而言，未来春玉米地区将是非常重要的区域，早些时候公布的收购沈阳的公司也是出于这一考虑。
3）登海9号、11号等老品种的销售科添砖加瓦。这些老品种在2011年由于遭遇冻害销售量很少，而今年制种情况正常，则四季度将新增一块销售。由于登海9号和11号有固定的需求，年销售200-300万亩。
4）同时今年四季度公司还将销售京科968这一新品种，同样也值得期待。
新销售季节的玉米种子成本上升不多，毛利率压力不大。由于今年制种丰收，且包装和其他成本上升不多，因此玉米种子的单位成本上升不多，较上两个销售季节有好转，同时，根据我们草根调研了解，先玉335的提货价在本销售季节上调3元/袋，且新销售季节委托加工数量减少。因此我们判断四季度至明年一季度毛利率压力不多，或有上升。而母公司由于品种结构的原因，上升较为确定。母公司上半年毛利率46.55%，较上年同期上升0.52个百分点。
盈利预测和投资建议。我们维持公司2012~2013年的盈利预测，每股收益为0.73和0.94元，公司全年业绩的指引明确了全年业绩有增长，好于市场预期，与此同时，我们认为公司作为行业龙头，在四季度整个板块逐步升温、且本身前期调整较多、估值和业绩双重见底的背景下，值得重点关注。我们继续上调公司评级至“买入”，目标价23.5元，对应2013年25倍的PE估值。（海通证券）
