投资逻辑
行业格局逐步向好是投资公司的核心逻辑。我们认为目前制约公司盈利增长与投资价值的压制因素当中,首当其冲在于行业的散乱格局造成供给过多,包括总量过多以及品种过多。而随着多维政策的出台与执行,行业的散乱状态将呈现逐步改善的趋势。对这个过程我们判断方向是确定的,但过程将是逐步的爬坡过程,一方面是因为内在外在形势要求行业逐步规范;另一方面残留下来的体制机制问题决定了改革的阻力仍然比较大。
公司自身较为明显的综合竞争优势是投资公司的另一个主要因素。相对于主要竞争对手而言,公司的经营管理更为规范,研发实力更为突出,营销能力也更为领先,公司较为全面均衡的竞争能力是我们看好公司能够首先享受行业向好带来的成长机会的基矗
13年行业库存压力之下,公司可能受到一定影响。预计行业压力将在下个销售季及13年下半年显现,相对而言,我们更看好水稻种子的抗周期能力,第一是因为相对更低的库存压力;第二是因为水稻种子更为明显的差异化优势。总体而言,公司的玉米种子将会有一定的压力,销量预计增长较为有限,而水稻种子仍能保持稳定增速,营销费用可能会略有增长。
关注催化剂因素:后续政策+少数股东权益回收。我们认为目前关于种子行业的政策正在向深化的方向演变。后续可能出台关于品种审定绿色通道,新品种认定门槛的提升,商业化育种细化到操作层面上的政策等等,随着落地性强的政策逐步出台,将成为催化公司股价的主要因素;此外,公司的少数股东权益仍在推动过程当中,方向没有变化,2013年内重新启动的概率较大,预计将成为公司13年的另一个主要催化因素。
投资建议
我们预计公司12-14年的EPS分别为0.65元,0.65元,0.83元,目前的股价对应公司13PE为31倍,短期由于行业库存压力影响可能会略有压制,但公司的中长期投资价值明显,给予“增持”评级,目标价23.35元,对应于13年36倍。
风险
天气因素影响制种产量,种子质量管理风险。
(国金证券)
