2013年4月9日公司发布2012年年报:全年实现营业收入106.4亿元,同比增长35.78%;归属上市公司净利润6.75亿元,同比增长34.01%;剔除12年发生的股票期权费用3,450.54万元,则净利润为7.1亿元,同比增长40.86%。利润分配方案为:以公司总股本8.016亿股为基数,每10股派发现金股利1.80元,转增10股。
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积极因素:
饲料销量增长36%,收入增长38%。2012年公司饲料收入收入96.12亿元,同比增长38.49%,饲料销量243.28万吨,同比增长34.22%,其中猪饲料210.97万吨,同比增长35.68%;反刍饲料17.87万吨,比上年增长38.53%;水产饲料9.70万吨,比上年增长4.39%;禽用饲料3.97万吨,比上年增长28.80%;其他饲料0.77万吨,比上年增长54.40%。按照饲料类型分类,我们估算公司配合料销量增长45%左右,大乳猪料增长30%以上,饲料业务保持高增速主要得益于公司饲料产能释放和营销推广加速。
行业压力下种子收入增长10%,天优华占和农化101保持较高增长。2012年公司种子收入5.86亿元,同比增长10.27%,其中水稻种子销售收入3.43亿元,比上年增长14.78%,水稻种子中的“天优华占”销售收入增长61.15%;玉米种子销售收入2.32亿元,比上年增长9.80%,玉米种子中的“农华101”销售东兴证券收入长21.70%。
公司动保收入同比增长9.04%。2012年公司动保收入2.05亿元,同比增长9.04%。其中疫苗销售收入1.24亿元,同比增长26.93%。
公司种子毛利率提高4.72个百分点。公司种子产品的毛利率水平从上年的44%提高到本年的48.72%。水稻种子上年因产量不足导致单位成本增长,本年毛利率比上年同期增长了6.29个百分点,玉米种子的平均毛利率与上年同期基本相当。
消极因素:
饲料毛利率下降致整体毛利率下滑。2012年公司综合毛利率为21.32%,比上年减少了0.2个百分点。综合毛利率水平的小幅下降主要因公司饲料产品平均毛利率从上年的18.58%下降为12年的18.52%,毛利率下降的主要原因是原料涨价及利润较低的配合料销量占比提高,去年公司玉米、豆粕等重点原料的采购均价比前一年均有较大幅度的增长,影响采购成本3.42亿元,配合料销量占整体饲料比重从过去的60%多提升到70%以上。
业务展望:
公司目前已基本实现所有省份的饲料布局,未来饲料产能提升将主要来自养殖集中区和饲料产业环境较好省份中卫星厂的扩张,以实现以点带面的产业布局,从公司募投进展看预计今年将有100万吨以上饲料产能释放;在盈利能力上公司通过为养殖户提供高质量的饲料和持续性服务来提升农户养殖效益,并进一步提高公司饲料产品价值和盈利水平,我们认为未来饲料集中度将不断提高,靠科技带动新增长,靠服务提高饲料价值将是未来饲料企业得以持续发展最重要的推动力,这也正是大北农的优势所在。
种子方面,今年种业库存继续增大但优质品种销售尚有保障,公司种子销售虽有压力但仍可实现稳定增长。疫苗方面,随着北京大兴生物疫苗基地的建设,未来将形成福州和北京两个疫苗中心。公司现有疫苗产品主要面向大猪场,我们预计未来疫苗除继续提高大场占有率外还将借助饲料渠道提高中小猪场拓展力度。
营销方面,公司将继续扩大销售规模预计今年底员工团队将超过1.5万人,继续坚持“高端、高档、高附加值”的产品路线和“百厂工程”建设计划,集中精力推动重点县、镇的密集开发,实现每个一级业务单元均有1到2个市场占有率超过50%的市场。
盈利预测与投资建议
鉴于13年生猪价格下跌可能影响饲料销售,公司销售人员计划增加至1.5万人将增加费用支出,我们小幅下调公司今年增速,预计13和14年EPS分别为1.06元和1.5元,对应PE19倍和13倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示
生猪价格受疫病、突发事件和国家调控影响,生猪价格下跌影响存栏量进而影响公司饲料销量。
天气灾害等不可提前预知因素对水稻和玉米产量有影响。
