事件:
隆平高科公布2012年年报及2013年一季报。
年报:2012年公司实现营业收入17.1亿元(+9.9%),归属于母公司股东净利润1.7亿元(+28.3%),对应EPS0.41元;10-12月实现营业收入7.5亿元(+9.0%),归属于母公司股东的净利润1.0亿元(-39.5%),对应EPS0.16元。其中,全年实现扣非净利润7584万元(-46.0%),业绩低于市场预期。2013年公司力争实现销售收入20%左右的增长。
一季报:2013年1-3月公司实现营业收入7.0亿元(+19.3%),归属于母公司股东的净利润1.0亿元(+29.4%,含政府补贴约1300万元),对应EPS0.24元。
投资要点:
行业库存压力下,公司的收入增速继续放缓。12年以来两杂种子的库存压力进一步增大,公司收入增速持续下滑(Q1:33%、Q2:-21%、Q3:10%、Q4:9%)。
考虑到13年两杂种子的库存还将扩大,我们预计行业景气度仍将低迷,对此公司表示力争13年实现20%左右的收入增长。
三水稻品种进入行业前十,隆平206高增长持续。2012-13销售季Y两优1号、深两优5814及C两优608三个品种进入我国前十大水稻推广品种,预计推广面积在750、350、250万亩左右,而隆平206推广面积约在1000万亩。我们认为,好品种是企业在行业库存高峰期保持业绩的基础,高端品种的亮丽表现显示公司核心竞争优势明显。
促销力度加大拖累毛利率水平,经常性业务明显下滑(-46%)。12年公司的水稻、玉米种子的销售量分别同比增25.1%、64.4%,毛利率分别为40.0%、41.3%,其中毛利率同比分别下滑3.0、9.3个百分点。我们认为,库存压力下行业内各企业皆加大对经销商的返利力度。从量升毛利率降、销售费用持平(-1.4%)的角度来看,公司加大了品种的放量力度,相关返利已体现在成本中,因此返利力度加大、毛利率明显下滑是公司经常性业务业绩下滑的主因。
减值损失及财务费用压力成风险扰动因素。12年公司的库存上升至14亿元(+37.4%),全年计提减值损失4563万元(11年1504万元);财务费用大幅增加至8095万元(11年4145万元),主要与公司发行4.5亿元债券及加大对经销商返利所致。我们认为上述压力在13年仍然可能存在。
策略调整:主要子公司做减法,做大仍然兼顾。12年湖南隆平、亚华种业及安徽隆平三家子公司合计实现净利润2.9亿元(+27.9%),未来该三家子公司在品种上仍然保持减法策略,积极提高高端品种占比。同时,基于提高市占率的做大战。
