业绩简评
隆平高科公布年报和一季报。
2012年报EPS 为0.41元,同比增长28.25%; 一季报收入同比增长19.31% ,EPS 为0.24元, 同比增长29.41%,业绩低于预期。
经营分析
行业压力尽显无遗: 第一: 从库销比来看, 水稻种子从2011年的129.79%上升到2012年的149.27%,库存压力进一步突显,第二:从毛利率来看,水稻种子毛利率由42.99%下降至39.96%,玉米种子由50.65%下降到41.33%。2012年处于库存上行周期当中,但其对公司两杂种子的影响还是高于预期,2013年行业库存压力会更上一个台阶,对公司量价影响会更为明显,如果制种不存在因意外因素(如天气原因)造成大幅减产,则高库存影响之下公司下半年的业绩可能会进一步面临压力。
四家主要子公司有喜有忧:亚华种子和安徽隆平是亮点,分别依托深两优5814、隆平206的优秀表现,其中亚华种子利润大幅增长156.27%,安徽隆平则在收入上大幅增长49.08%。 四川隆平面临着一定的压力,公司产品自身产品优势并不突出,穿越周期能力不强,此外四川子公司一直以低价品种耕耘市场,毛利很薄,因此在价格下滑的背景下,利润表恶化的弹性较大,此外部分非经常支出同样造成明显影响,综合三方面因素使得四川隆平净利大幅下滑99.25%。湖南隆平较为稳定,一方面凭借公司几个优秀品种(包括Y 两优1号、C 两优608等),公司在收入上体现出较强的抗周期能力,同比增长30.65%,但净利方面则反映出了行业周期的影响,同比增长仅为12.74%。
2013年仍然看品种穿越周期。我们相对看好深两优5814超预期的可能性,其在2012年显示出了强劲的动力,尤其是其增收更增利的局面显示了市场对其的认可度。隆平206的表现仍然值得期待,但玉米库存影响继续加深对公司产品价格将会形成压力。Y 两优1号将进入稳定,进一步增长的难度较大,C 两优608则仍有望保持20%左右的增长。
盈利预测与投资建议我们下调公司的盈利预测,预计公司2013-15年EPS 分别为0.38(未考虑少数股东权益回收)、0.49、0.61元,维持“增持”评级。
