伴随大盘回调,公司的股价也出现明显回落,当前股价对应13年PE为23.6倍。 (种子行业的PE均值为30倍),公司估值明显低于行业均值。
我们的观点:公司作为玉米品种龙头,研发能力领先行业,先玉335的推广面积稳中有升,登海605及良玉系列的持续放量使得市场关于公司未来增长空间的疑虑逐步消除,我们认为公司应该享有估值溢价。在此前的报告《成长空间有望打开,关注7~9月的品种表现》中,我们强调“(1)我们预计中报业绩增长105%左右,当前策略以‘持有’为主;(2)若随大盘回调则关注介入机会”,目前属于第二种情况,因此我们上调公司的评级至“强烈推荐”,建议现阶段可逐步配置,目标价28.2元。
投资要点:
品种为王是种子行业的关键特征,公司业绩的确定性较高。尽管当前行业的库存压力明显,但这种压力更对是对大路品种而言,对于农户来说,好品种依旧是首选,优秀品种有助于企业穿越行业周期(先玉335就崛起于行业库存压力巨大的07~08年)。因此,在先玉335的比较优势仍然明显(+10%,13年,下同),而登海605(+40%)、良玉系列(+50%)逐步放量的情况下,我们认为未来两年公司的业绩增长具有较高的确定性。
后继品种无忧,公司成长性疑虑渐消。12年以来,由于对先玉335的进入推广巅峰期而后继品种缺乏的担忧,公司的股价大幅下滑,但进入12-13销售季以来,先玉335的推广面积稳中有升,而登海605、良玉系列由于上一种植季的良好表现持续放量。我们认为,未来两年为登海605及良玉系列的高增长期,而国审的早熟品种618、良玉99以及鲁审品种先玉688、辽审品种世宾606及607等亦开始导入市场,公司的后继储备品种丰富,成长性无忧。
管理层变革,研发及营销强调专业化。新一轮管理层换届中,李登海卸任董事长以便往后专注于品种研究,而主管销售的王元仲升任代总经理,显示公司在研发及营销管理上强调专业化。我们认为,李登海先生专注研究有助于公司后续品种的创新突破,而营销管理专业化有助于公司在价值营销的竞争中突围而出。特别地,从半年报预增可以看出,在12-13销售季行业库存压力明显的情况下,公司加强营销推广以及对经销商的扶持力度的效果明显,显示公司过往的营销短板逐步改善。
上调至“强烈推荐”。我们认为,半年报业绩高增长为股价的短期刺激因素(预增80~130%),而登海605及良玉系列持续放量有望打开公司的成长空间,结合公司在营销及研发管理上的调整,我们看好公司未来的业绩表现,预计13-15年EPS分别为0.94/1.13/1.36元,对应PE分别为24/20/16倍,目标价28.2元。
风险提示:行业库存压力大,主导品种先玉335及登海605的推广低于预期;营销费用超预期;天气因素导致登海605表现不佳。
