事项：
隆平高科7月23日晚发布公告，公司与神农大丰、丰乐种业、中种集团、荃银高科等11家杂交水稻种子企业注册成立了“华智水稻生物技术有限公司”，经营范围为：育种生物技术开发、专利许可、技术转让、技术服务、设计育种咨询、人才培训等。其中隆平高科为第一大股东，股权占比43%。我们的评论如下：
评论：
建立有偿输出技术的通道，有望获得政策资金扶持
国家促进种业行业发展的核心内容之一，就是确定企业在种子经营和商业化育种中的主体地位，扶持企业做大做强。科技部曾在2008年投入240亿元专项经费进行转基因生物新品种培育研发(其中国家直接投入120亿元，课题承担单位配套120亿元)，但是基于国有体制的推进，进度低于预期。此次合资公司成立，是由农业部、科技部推动，由隆平高科牵头，以期国助民营的方式运行。预计未来，科技部将向华智生物提供量级较大的专项经费，以扶持育种技术的研发。
我们认为，华智生物作为育种技术联合研发的平台，将聚集国内现有种质资源，育种材料将极大丰富，并成为有偿输出技术的通道(中长期可能成为类似于孟山都，收取技术使用费的经营方式)；合资公司未来将成立子公司，专门负责杂交水稻的测试体系建设，提高国内种子培育效率的同时，拓展了种业服务咨询的新盈利模式。此外，合资公司未来会承载品种审定的绿色通道任务，解决隆平高科每年区域试验指标数量不足的瓶颈。
隆平负责经营决策，预留股权激励或最受益
隆平高科持有合资公司43%股权，成为第一大股东。合资公司设立董事会，董事人数为9人，其中由隆平高科提名3人，神农大丰和丰乐种业各提名1人，独立董事2人，剩余2名董事由其他协议方按照股东序号轮流提名。首届董事长由隆平高科方面担任。
我们认为，隆平高科负责合资公司的经营管理，将主导技术研发的方向和技术服务等模式的建立，以及未来的技术、专利转让等事宜；此外，各方承诺将拿出各自股份总额中的20%预留给华智生物核心研发、运营和管理团队，而上述人员主要由隆平高科提名，隆平方团队实际受益的可能性最大。
品种优势和梯队结构，确保短期业绩高增长
行业种子库存量较高，客观上使公司估值受到打压，投资者对种业公司的业绩也非常担忧。但本轮周期与以往最大的不同，在于行业内先进公司的商业模式已经发生变化。
在2008年以前，企业之间竞争的基础是同质化的产品，全行业的库存、景气，将充分地在所有公司的业绩上表达出来。2008年以后，像隆平高科、登海种业这类龙头企业自主研发的品种陆续推向市场，截止目前，这批公司已经形成了高性价比的品种储备与梯队。使得这些高性价比品种的销售，并没有过多地受到行业内普通产品库存过高的压力的影响。
我们认为，公司今年的业绩保障出于三个方面：1、品种优势和梯队结构合理。丫两优1号稳定增长，C两优608、准两优608、深两优5814、隆平206的高增长；2、公司米业、农资等业绩剥离，辣椒加工预期剥离，带来的公司辅助产业的不亏损(以及财务费用的降低)；
3、少数股东权益上移有望完成，公司释放业绩的动力增强。
根据品种投放规律判断，今年四季度，公司可能会有3-4个新品种通过农业部审定，并于新销售年度投放市场，进入产品导入期，保障明后年业绩增长(今年推广的老品种销售、盈利能力趋于稳定).
利益机制统一，业绩释放动力充足
我们预计，公司重组公司将于年内完成，回收子公司少数股东权益，有利于打破原有利益分隔格局、把子公司利益统一到上市公司层面，提升资源的合理配置能力，并改善公司治理结构。我们认为，在企业快速发展、行业快速转型的背景之下，公司完成股权整合，提高内部协同效应，有利于公司抓住机遇，加快推进“做强做大”战略，有利于实现“大小股东”利益的最大化。
风险因素：
新品种推广风险；衍生产业剥离进度低于预期。
投资建议：
公司拥有丰富的新品梯队、较强的经营能力，有望实现逆周期增长，能够享受高估值。维持2013/14/15年的净利润预测，由于重组后总股本为4.98亿股(我们原来预计为5亿股)，预计摊薄后EPS为0.86/1.09/1.26元(注：我们的盈利预测是按照重组完成后的口径，而2013年仅5月-12月的净利润并入母公司利润表内，所以2013年EPS为备考业绩)。考虑到公司业绩超预期概率较大，给予其2013年33倍PE，目标价28元，维持“买入”评级。
