登海种业(002041)半年报点评：子母公司齐发力 业绩继续高增长
报告要点
事件描述登海种业（002041.SZ）发布2013 年半年度报告，公司实现营业收入6.11 亿元，同比增长90.45%；综合毛利率56.32%，同比上升0.48 个百分点；期间费用率18.11%，同比回落8.07 个百分点；归属于母公司所有者净利润1.53亿元，同比增长121.85%；EPS0.44 元，二季度EPS0.22 元。1～9 月份业绩预测：同比增长 100～150%，EPS 变化区间0.32～0.41 元。
事件评论： 12/13 销售季母公司玉米种收入同比大幅增长47.64%，登海先锋玉米种收入同比增长14.08%。公司上半年玉米种业收入同比大幅增长99.03%，主要系11/12 销售季登海先锋收入结算调整导致12 年上半年收入基数较低所致。但从整个销售季分析，登海605 推广面积快速提升带来了母公司收入的爆发式增长。我们预计13 年登海605 的推广面积可达750～800万亩，今年该品种通过陕西和山西两省的引种推广，预计未来高成长依旧持续。登海先锋业绩的收入增长略超市场预期，由于缺乏大型替代品种的出现，先玉335 在黄淮海地区的种植面积衰退时间有望后延。
期间费用率同比下滑8.07 个百分点，净利润大幅增长121.85%。公司期间费用率的大幅下滑超出市场预期，主要因为收入增速高出费用率增速，在行业高库存的背景下，公司费用率大幅下滑侧面表明，种子产品的差异化支撑优质品种足以穿越周期。
公司品种梯队逐步完善，子公司业绩爆发值得期待。公司新品种“登海618”、“登海3737”已经通过山东审定，预计年内开始向市场推广。子公司登海丹东良玉新品种“良玉188”和“良玉99”分别于2010 年和2012年通过国审，预计带来登海良玉业绩大幅提升。
行业减少玉米制种，利好价格上行。鉴于12 年库存高企，业内大部分公司缩减了13 年的制种面积，根据公开信息统计，2013 年水稻制种面积同比减少9.38%，玉米制种面积减少9.20%。由于2012 年属于制种丰产年份，预计2013 年制种单产难超越2012 年，因此13 年制种总量同比下滑幅度有望超过10%，价格下行风险减少，同比上涨概率加大。
盈利预测：基于公司主推品种的销售情况及种子行业的供求格局，预计公司2013~2015 年EPS 为0.92 元、1.09 元和1.32 元，对应当前股价2013~2015 年PE 分别为27、23 和19 倍，维持“推荐“评级。
