增发方案:发行不超过5003 万股购买湖南隆平45%股权,不超过2472 万股购买安徽隆平34.5%股权,不超过750 万股购买亚华种子20%股权,发行价格20 元/股,锁定36 个月,三年内达不到业绩承诺,可以回购并注销。2013年业绩预测(承诺)3.33 亿元,收购定价16.45 亿元,对应2013 年13 倍估值,远低于目前种子公司二级市场估值。公司的业绩预测略低于预期,一方面是面对行业库存压力公司设定了谨慎的目标,另一方面也是为了使收购对价更加合理,我们认为未来公司实际业绩将好于业绩预测。
收购完成有利于各子公司步调一致,协同发展。此次收购完成后除大幅增厚母公司业绩外,另一方面还保证各子公司核心管理层与上市公司利益一致,有利于推进核心子公司业务整合,促进不同品种的事业部改革,进一步提升各子公司间的协同效应,也有利于优化公司治理结构、建立统一的研发平台、解决各子公司业务同质化倾向、进一步调整战略布局。
主要品种推广良好,研发继续加强。面对行业库存压力,公司仍维持较快增长,品种优势明显,Y 两优1 号去年600 万亩,深两优5814 与C 两优608接力跟上;玉米隆平206 推广约1000 万亩。未来还有Y 两优系列、1128 系列、隆平208、211 等储备品种值得期待。研发上,公司力争推出晚稻亩产750 公斤,中稻亩产1000 公斤,并且优质高抗的品种。还牵头投资成立分子育种平台(华智生物),公司占股43%为第一大股东,提高品种研发和测试效率,并参与国家和区域的品种测试,为将来提高品种审定效率提供便利。
投资建议:维持2013-15 年全面摊薄后的每股盈利预测0.66、0.85、1.16 元(根据增发方案全面摊薄后),目前估值35 倍,属于行业中等偏高,四季度进入销售旺季,且有土地流转制度改革、种子法修订、品种审定绿色通道等政策面的驱动,仍然维持“审慎推荐-A”的评级。
风险提示:制种风险,灾害气候,品种推广不达预期。