国内种业整合驶入快车道,有望成为全球第一大种子市场。2013年开始两杂种子制种面积开始大幅下降,但是行业库存仍处于历史新高,对整体销售形成较大压力,许多种企位于大周期中盈利最差的时刻。在种子绿色通道政策的配合下,种业上市公司凭借育种及融资优势,将不断加速兼并重组进程,行业集中度可望进一步提高,其中我们看好隆平高科与奥瑞金种业的联合。
奥瑞金种业若除去存货跌价准备因素,并购估值较为合理。奥瑞金种业近年业绩大幅下滑的主要原因是谨慎的计提存货跌价准备。公司按照美国GAAP会计准则,对存货减值计提较多,而国内上市种企对存货减值计提相对较少,通常在种子转商时确认损失。若不考虑非正常性的存货减值情况,参照种业上市公司平均销售净利率11%计算,公司常年净利润预计为5000万元左右。隆平高科并购价格约相当于7.2倍PE,低于目前隆平高科23倍PE,有助于增厚上市公司业绩。
奥瑞金种业在国内转基因玉米领域持续领先。公司拥有转植酸酶玉米生产证书,耐除草剂和抗玉米螟玉米已经进入研发中后期,自主知识产权的耐除草剂玉米也已进入国家审定最后一步。公司高度重视研发投入,近半研究费用投入到转基因技术领域,2006-2013年公司对转基因领域的总共研发支出预计为1.3-1.6亿元左右,居于业内领先水平。
奥瑞金种业现有常规种子业务稳健发展。公司以蠡玉16、蠡玉35和临奥1号等经典老品种为主,销售额占比接近50%。2012年公司自上而下对经营战略及生产线进行调整,精简人员聚焦主业,提升营销管理体系,2013年业绩开始扭亏为盈,未来公司常规种子业务可望平稳发展。
隆平高科整合奥瑞金种业利于资源优势互补。奥瑞金种业的玉米业务在隆平高科相对薄弱的东北春播区和西南山地区都有较多储备品种和较大市场影响力,两者业务互补性明显。若隆平高科能够成功整合行业排名第6的奥瑞金种业,则有很大希望具备进入玉米种业第一梯队的实力。同时转基因研究需要耗费大量时间,通过并购可以及时赶超其他竞争对手获取先机。
投资策略与建议:
基于以上种业判断,我们认为在种业景气度回升及政府对转基因育种态度逐渐偏正面的情况下,种业并购有利于增厚上市公司未来业绩,建议关注隆平高科(000998,未评级)、登海种业(002041,买入)
风险提示:
重大自然灾害,种业去库存缓慢,转基因育种审批低于预期
