事件：登海种业披露2014年3季度业绩，前三季度营业收入同比下降0.6%，归母净利润同比增长18.9%。公司预计2014年业绩增长区间为0%-50%。
投资要点：
2014年登海系列良好的大田表现将有力促进新季种子销售<3季度预收账款已初步验证需求火爆。玉米种子销售季始于每年9月下旬，而9月底到10月份恰为上一季玉米收获的时点。因此各玉米品种当年大田收成的好坏将明显影响其种子在下一种植季的销量。2014年山东经历两场大风灾害，部分玉米品种倒伏严重，而登海系列抗倒伏优势得到充分发挥。由于风灾发生在玉米生长后期，倒伏后虽不会绝收，但已无法采用机械收割，当地收割人工1天10小时左右需支付工钱120-140元。母公司3季度预收账款高达2.78亿元，同比增70%，已初步验证登海系列种子在新种植季面临的旺盛需求。
先锋种子销售策略以稳为主。去年由于登海先锋子公司销售政策激进，向经销商压货力度大,导致后期发生了经销商集中退货情况(退货比例10%-15%左右)今年子公司吸取去年教训，对销售政策进行了调整，修复与经销商的关系，同时在今年山东地区的风灾中，先玉335也表现出了相对较好的抗倒性，预计新销售季先锋子公司推广有望保持稳定。
销售体系建设加速，品种推广将进入快车道。公司玉米品种研发能力国内领先、储备品种众多，以往新品种推出速度受制于国家每年审定指标数量的瓶颈约束。"绿色通道"制度实施后，公司可自建品种试验体系，减少排队等待时间，加快具有不同特性的品种推出，以便抢先布局各区域市场。针对未来自身新品种推出将加快的情况，公司今年8月决定新设6家全资子公司，提高服务推广能力。这6家子公司本销售季已开始参与公司现有品种的销售，预计今年即可初步贡献业绩。
科研院所改革即将推动，公司对优秀研究人才吸引力高。目前国内种子研发力量很大部分仍集中在院校或事业单位编制的科研院所。2013年"国办发109号文"明确"确定为公益性的科研院所和高等院校，在2015年底前实现与其所办的种子企业脱钩；其他科研院所逐步实行企业化改革作为一直非常重视研发的玉米种子龙头企业，登海种业对优秀研究人才的吸引力很高。目前公司也已成立了多家子公司，可以以各种灵活的方式接纳科研人员，进一步提升研发实力。
投资建议：公司为国内玉米种子研发推广龙头，品种梯队合理。由于今年大田表现良好，公司主推品种本销售季继续高増长概率较大。随着国家对农作物种业支持力度提高，相关政策预计将陆续推出，目前临近年末农业政策高发期有望出现利好公司股价的催化剂。我们预计14-15年EPS分别为1.09元、1.39元，维持"强烈推荐"评级，目标价37.5元，对应15年27.0倍PE。
风险提示：新品获批速度不达预期，估值过高的风险
