事件：证监会审核并通过了隆平高科非公开发行股票申请。
中信入主，提供强大资金及海外资源支持。公司最新公布的增发预案中，拟以11.83 元/股向中信兴业投资、中信建设、信农投资、现代种业基金和汇添富定增资产管理计划等五位投资者发行不超过2.6 亿股公司股票，总募集资金30.77 亿元。其中中信集团合计持有公司的股权比例为18.72%，成为实际控制人。根据国际种业巨头外延式扩张经验以及前50 强企业市场集中度不足35%的现状，拥有充沛的资金以及充足资源的隆平高科势必在国内种业并购整合浪潮中将占据重要地位。
研发力度持续加大，国际拓展步伐加快。公司增发预案中提及募集资金主要用于研发投入及农作物种子产业国际化体系建设。公司计划在未来三年投入7.53 亿元，进一步提升公司商业化育种研发能力，尤其是在分子育种的高科技领域。同时公司计划未来三年在巴基斯坦、印度、印尼、越南、安哥拉、美国、阿根廷等国家建立国际农作物种子产业营运中心，进一步拓宽国际市场。
既有外延扩张预期，又有业绩保障，内外兼修。公司在此前公布的半年度业绩预报中披露，2015 年上半年净利润比上年同期增长30%至60%，盈利17161.11 万元至21121.36 万元，在行业库存压力较大的情况下，公司业绩依旧能保持较高增速，实属不易。同时公司近期在外延并购方面亦非常积极，且明显有加速趋势。已公告的项目包括收购天津德瑞特种业和天津市绿丰园艺各80%的股权，强化蔬菜种业领域布局。与亚农所、新大新等共同设立湖南隆平高科耕地修复技术有限公司，重点针对耕地重金属修复。我们预计随着增发过审，流动资金得到极大补充，下半年公司将在大农资产业链上加速布局，并随着种业科研院所与所办种子企业脱钩，公司将迎来更多并购优质标的。
隆平高科未来的业务模式清晰：(1)通过外延并购，延伸产业链，丰富产品种类；(2)逐步进入其他高附加值的经济作物种子领域；(3)依托于稻种研发优势，逐步开拓市场更为广阔的国际种子市场；(4)通过与农资和技术服务团队合作，为种植户提供综合解决方案，提升种子销售粘性。
从当前大种植农业股的涨势来看，种子经过接近两年的去库存，正在从底部慢慢复苏，叠加下半年的较高政策预期，我们认为当前时点是布局种业的最佳时机，隆平高科作为国内种子龙头企业，必定首先获益！按此前增发预案完成增发，摊薄后公司2015-2017 年EPS 分别为0.48、0.67、0.76 元，维持“买入”评级，目标价36-37 元。我们持续看好公司中长期的业务扩展和业绩增长潜力，在全球化的并购整合完成后，公司市值有望向更高层次迈进。
风险因素：新品种推出时间低于预期，并购整合进展不畅。
所在行业研究
农林牧渔：种业整合拉开帷幕
种业景气度底部反转在即
从行业基本面来看，2015 年种业继续去库存，景气逐步向好。全国杂交水稻制种量继续下降。15 年全国杂交水稻制种面积约140 万亩，与去年实际制种面积持平。预计制种量2.12 亿公斤，同比下降7.83%，可供种量约3.37 亿公斤，同比下降19.29%，预期期末库存水平将降至约1.1 亿公斤，同比减少0.15 亿公斤，约12%，市场压力有所减轻。
2015 年，我国玉米种子有望谷底回升。经过两年的制种面积下降，2015 年全国杂交玉米计划制种面积342 万亩，比去年实际制种面积294 万亩增加48 万亩，增长16%。预计明年玉米用种面积依然会有所增加，用种量11.6-12 亿公斤，预期期末库存水平将降至约8 亿公斤，玉米种子市场底部回升态势明确。种子的保质期在2-3 年，即行业能够承受库存两年的增长。这导致我国种子价格在此前呈现出4-5年的景气轮回周期。
我国种业并购整合大幕拉开
1)种子行业进入政策密集调整期
2002 年种子法的颁布标志着我国种业开始进入市场化探索阶段。随着政府对种业重视程度的提高，当前行业进入市场化改革的深化阶段。政策的调整方向是改革科研体制等前期改革未涉及的领域，建立商业化育种体系，提高行业门槛。从政策层面鼓励及推进种企企业通过兼并收购做大做强。
2)行业竞争进入白热化阶段，缺乏核心竞争优势的种子企业将被逐渐淘汰
2014 年，我国种子市场规模约800 亿，为世界第二大种子市场。从种粮比以及种子费用占生产成本的比重中可以看出来，种子行业还有较大的市场空间。但受限于耕地面积以及商品化率的逐渐完成，量增基本到顶，未来增长主要依靠价格提升。在种业面临短期增长瓶颈的时期，市场进入分化阶段，竞争日趋白热化。缺乏品种优势核心竞争力的种子企业将逐渐被淘汰。同质化对比中美两国种业历史，当前我国进入种业并购高峰期。国内偏低的市场集中度，也为并购创造了条件
3)行业进入兼并收购高峰期
从国际经验上来看，兼并收购是种业发展的必经之路。随着育种技术的进步，种子的科技含量在提升，研发投入也在增加，这也就导致了国际上两次种业并购浪潮。
将国际种业的发展历程和中国种业相对比，可以看出来， 1)种企企业数量多，方向的生物科技公司和研究机构大量出现(SMEs)，并逐步被种企并购(国内的表现为公益性研究所“事企脱钩”)；2)种子行业平均利润较高，市场前景广阔；3)市场监管趋严，种子行业准入门槛提高； 4)作物但是体量都不大，行业集中度不高；目前中国正类似于美国60-80 年代时候的情况。表现为：而国内种子市场偏低的市场集中度，也为行业并购提供了可能。从国际对比上看，世界前20 强种企的市场份额为73%，但国内仅有25%，远低于世界平均水平。2014 年，国内前20 强的杂交玉米和杂交水稻种子的市场集中度分别仅为25%和36%。
“资本+并购+国际化”是成为种业巨头的三要素
研发能力是种业企业的核心竞争力。在此基础之上，孟山都、杜邦先锋、先正达等成长为国际种业巨头的过程中有三大共性：一是依附于资本实力雄厚的农化或医药集团存在。二是在资本支撑下通过持续并购迅速做大。三是通过走向国际化打破成长瓶颈。出现这种情况的逻辑在于：种子品种研发的不确定性以及农业生产的地域性。
投资建议
种业处于行业变革期，优选龙头，首推隆平高科。当前阶段，不论是政策导向还是市场竞争环境，均有利于种业龙头企业做大做强。在此背景下，优选研发实力雄厚，产品体系完整的种业龙头企业，如隆平高科、登海种业。考虑到中信入住之后，进一步夯实了隆平的发展基础，按照公司发展战略，预计今后在产业资源整合、产品国际化方面有望实现加速，我们建议投资者重点关注隆平高科。公司是国内最有可能成长为国际种业巨头的企业，当前隆平高科仅250 亿市值，而对标企业如国际种业巨头孟山都市值近3000 亿元、先正达均2500 亿元。隆平高科的市值成长空间巨大。种业作为农业的核心基础产业，而中国作为全球第二大种业市场，国家培育世界级的本土种业龙头态度明确。我们认为成为国家队之后的隆平高科将在政策扶持力度、资本优势、产业布局等方面远远领先国内竞争对手，且未来两年产业整合步伐、国际化战略将加速落地。从内涵式业绩增长来看，我们预计 2015-2017 年净利润分别为5.19 亿、6.87 亿、9.06 亿元，同比增长40.4%、32.6%、33.3%，对应EPS 0.52、0.69、0.91元。维持评级“买入-A”，12 个月目标价40 元。(来源：安信证券)
