投资要点：
登海605发货增长迅速，预计15/16销售季度推广面积同比增长30%，至1625万亩。2015年由于抗锈病、产量高，大田表现良好，从经销商发货数据看，登海605的推广增速明显高过上个销售季度，我们预计15/16销售季度推广面积增长30%，达到1625万亩。我们预计公司一季报业绩增速超过30%。
登海先锋重回增长轨道。经过2014年的清理库存，登海先锋本销售季度回归正常轨道，表明了先玉335非常强的市场竞争力，但同时我们也认为由于推广年份已达10年，先玉335的推广面积难以大幅增长，未来表现较为平稳。2015年，母公司授权登海先锋经营1个新品种登海685，期待登海先锋能够依赖这个新品种以及登海先锋自己的新品种先玉047和先玉987重回增长通道中。
我们认为玉米播种面积的调减对登海种业影响有限。首先，登海种业（包括大部分的子公司）的玉米种子主力销售区域在黄淮海区域，主要集中在山东、河南、山西、安徽等省，不在调减区域内。其次，我们认为对于种子企业而言，其增长的最主要逻辑在于市场份额的提升，不在于蛋糕的变大，本来蛋糕变化就不大。当前，玉米种子市场中份额最高的登海种业的市占率不过10%，还有非常大的提升空间。
玉米价格下跌并不能得出种子价格也会同比例下跌，还是要看品种！由于临储收购价格的下降，预计玉米价格仍有下行空间，但并不能得出种子也将下跌的结论。1）国内玉米生产中的成本中，种子的生产成本仅占10%左右，种植户对种子价格的敏感度没有那么高。2）玉米价格下跌加快土地规模流转速度，对规模化种植户而言，种子的价值将体现的更为明显，有明显性价比的种子将会大卖。按照海外数据，种子占生产成本的20%，好种子的价值将体现的更为充分。本销售季节，登海种业逆势提价，登海605每包价格上调2元，登海618每包上调3元。
盈利预测与投资评级：预计公司2016-2017年EPS分别为0.60和0.75元，历史上，公司PE估值的主力波动区间在25-35倍，维持“买入”的投资评级，目标价18.75元，对应2017年25倍的PE估值。
