事件：2018 上半年， 公司实现营业收入29,645.41 万元，较上年同期下降34.18%；实现归属于上市公司股东的净利润3,383.73万元，较上年同期下降72.12%。其中母公司实现营业收入15,416.60 万元，较上年同期下降48.39%；实现净利润49,691.89万元，较上年同期增长296.71%。
点评：
玉米种子业务继续承压。2018 年上半年，受玉米种子行业库存量大、品种同质化、价格竞争激烈以及套牌假冒侵权和违法经营种子的冲击，公司玉米种子业务的销量继续下滑。上半年，玉米种子业务实现营业收入2.79 亿，同比下降35.25%，毛利率32.85%，同比下滑13.21%。分区域来看，南方区域下滑程度更高，其中，北方区域实现营业收入2.34 亿，同比下降27.56%，南方区域实现收入4523 万，同比下降58.22%。从子公司方面看，除了昌吉登海实现净利润2379 万，登海先锋、登海良玉、张掖登海、登海道吉均亏损，分别亏损2633 万、675 万、694万和74 万。
行业供大于求的局面持续改善，库存水平逐步回归合理。我国玉米市场逐步改善，连续两年的供需缺口带来玉米市场价格坚挺；随着临储拍卖成交数量的增加，库存量持续缓解，按照目前的放储量，预计到明年底玉米库存将所剩无几，将完全依靠新产玉米满足需求，此外，随着需求端饲用及工业需求的不断提升，供需缺口将进一步放大。因此，我们认为2018 年将是玉米行业的拐点之年，玉米种业龙头业绩将逐步修复改善。
品种创新优势是企业核心竞争力，是公司持续盈利的根基。好的品种是种业公司的核心竞争力。公司是玉米种子行业的绝对龙头，研发实力行业第一。2017 年，公司获批国审玉米品种数量18 项，累计2010-2017 年国审玉米品种21 项，排名所有玉米育种单位第一位，品种覆盖广泛，无论是从产量、品质、抗病性都处在行业领先水平。
盈利预测与投资评级：我们预计公司18-20 年的营业收入为9.0/10.8/12.9 亿，归属于母公司的净利润为2.5/2.8/3.3 亿元，对应的PE 为23.2x/20.6x/17.1x。
风险提示：玉米价格的不确定性，农业生产容易受到环境、政策等因素影响，公司品种推广不及预期。
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