以下文章来源于期货日报 ，作者刘文波 宋从志
近期，秋粮主产区雨水不断，山东、河南、河北等地玉米被迫延迟上市，粮源流通遇阻，部分企业提价收粮，玉米暂时结束下跌趋势。9月28日，山东玉米价格普遍上涨20-40元/吨，已有冲击2800元/吨的架势，但国内整体谷物供应充足，市场看涨信心依然不足，玉米继续在2500元/吨关口下方震荡整固。
目前，玉米供应端缺乏利多因素支撑，在玉米下游利润环比转差的情况下，玉米价格可能延续探底。
市场逻辑
第一，市场看涨信心不足。
本年度国内玉米丰产已逐步得到确认，市场预期新作上市压力与陈作库存出库叠加，由于本年度黑龙江租地种植户的集港成本在2350元/吨以下，所以连盘玉米2201合约有继续反应新作开秤价格低开的可能性，但下方空间可能不会太大。此外，下一作物年度缺口预期虽未证伪，但市场看涨信心不足，主要在于明年存在玉米继续增产的可能性，以及养殖端需求的不确定性。
第二，本年度国内需求大幅超出市场预期。
本年度替代谷物整体供应并无明显减量，全部谷物供给增量接近8500万吨（其中临储小麦3500万吨，定向小麦500万吨，陈化水稻2200万吨，进口谷物2500万吨，一次性储备350万吨），但当前市场普遍反映结转库存不高，直观上，显性库存无论是港口还是终端的物理库存均低于往年同期，本年度的产需缺口很大概率超出我们上半年对年度产需差6500万吨的预估。
第三，新年度饲料消费预期偏差，限制产业补库信心。
目前，玉米产业链中下游利润很差，玉米消费预期并不乐观。当前，国内玉米产业链利润主要集中在上游，中下游已经出现持续亏损。饲料端生猪养殖利润大幅下滑，无论是外购仔猪还是自繁自养均出现不同程度的亏损，禽类目前尚未亏损，整体维持盈利，但利润也很微薄；养殖端继续扩产能的可能性较小；深加工也已经延续较长时间亏损，行业开机率已经降到历史偏低位置。因此，需求端消费预期远不如去年同期，很大程度上会限制行业补库的力度和信心。
第四，国内谷物库存整体仍处在下降趋势。
本年度新作虽有增产，但可能仍然无法满足国内的产需缺口。中国新作播种面积约4300万公顷，增幅7.5%，单产恢复性增长共带动产量同比增加约2620万吨，这尚不足以应对国内每年4500万吨左右的产需缺口。基于需求稳中略增的中性预估，明年我国玉米可能仍然存在2000万吨左右的产需缺口。此外，临储陈化小麦和水稻的库存也在快速下降，尤其是小麦库存目前只剩大约4800万吨，后续拍卖投放力度将趋于谨慎。因此，远期平衡表供需偏紧，产需缺口尚未解决，奠定了玉米仍未见顶的基础。
第五，美玉米库消比维持低位，但明年或面临全球范围内的增产压力。
USDA9月供需报告显示，美玉米旧作库存上升至11.87亿蒲式耳（上月为11.17亿蒲式耳）。2021/2022新作物季度，美玉米收获面积上调60万英亩至8510万英亩，单产上调至176.3蒲式耳/英亩，但出口上调7500万蒲式耳超出市场预期，最终美玉米新作结转库存上调至14.08亿蒲式耳，新作库消比为9.56%（8月为8.50%，去年同期为17.06%），对比旧作库消比7.95%，美玉米库消比触底反弹，但仍处在低位。当前，玉米整体需求环境偏弱，出口未来也可能成为美盘的潜在利空。此外，USDA报告预期下一作物年度全球玉米产量预计增加7000万吨以上，可能会给外盘造成较大压力。
后市展望
目前，玉米供应端缺乏利多因素支撑，国内整体谷物供应充足，在玉米下游利润环比转差的情况下，玉米价格可能延续探底，尤其是当前国产玉米仍然维持对其他谷物升水，使用性价比最低的逻辑未彻底改变，整体宽松局面或许带动渠道进一步降库存。同时，叠加新作上市时间临近，市场可能进一步反应丰收压力。不过，中期来看，国内供需还在趋紧，远期产需缺口预期尚未证伪，尤其是处在国内整体谷物库存趋于下降的背景下，国内玉米期价可能还未见顶，第四季度重点关注行业的补库时间及节奏。
来源：期货日报
