搜狐证券：登海种业和万向德农2009年度报告比较分析

价格竞争转向产品质量竞争

　　---登海种业和万向德农2009年度报告比较分析

　　山东登海种业股份有限公司是由玉米育种专家李登海研究员为首创建的企业，主营玉米杂交种、大白菜杂交种为主，于2005年4月18日在深圳证券交易所中小企业板上市交易。

　　山东登海先锋种业有限公司成立于2002年12月，由山东登海种业股份有限公司与美国先锋种子有限公司(杜邦全资子公司)合资成立，登海种业占51%股份，先锋海外公司占49%股份，主营玉米杂交种子。美国先锋种子有限公司是全球最大杂交玉米种子公司，在世界近70个国家生产和销售玉米杂交种，其玉米杂交种子销售量占北美市场的40%，世界市场的20%，年销售收入约28亿美元，每年科研费用占其销售收入的10%以上。

　　万向德农股份有限公司原名称为黑龙江华冠科技股份有限公司，于2002年9月在上海证券交易所上市。2003年公司入玉米种业行业。2004年6月24日，万向三农有限公司成为公司第一大股东，占公司股本总额的56.85%。

　　一、登海种业和万向德农财务比较分析

　　表1 登海种业和万向德农财务比较分析　　

	登海种业		万向德农
	2009年	2008年	2009年	2008年
营业收入	579,117,295.80	416,934,462.39	665,333,771.06	653,654,761.38
营业利润	188,874,667.84	52,447,691.02	64,030,236.47	47,470,888.33
利润总额	185,383,212.56	61,753,069.60	67,594,369.72	47,593,886.70
净利润	184,462,194.59	61,578,566.64	47,054,931.06	36,281,378.04
销售毛利率	57.13%	53.99%	33.64%	31.01%
净利润率	31.85%	14.77%	7.07%	5.55%

　　资料来源：登海种业和万向德农2009年度报告

　　2009年登海种业实现营业收入5.79亿元，同比增长38.90%，实现营业利润1.89亿元，同比增长260.12%，实现利润总额1.85亿元，同比增长200.20%，实现净利润9,362万元，同比增长3498.09%。

　　2009年登海种业的营业收入较上期同比增加38.90%，主要是销售量大幅增加；营业利润较上期同比增加260.12%，主要是营业收入大幅增加，同时营业成本同比增长29.42%，低于营业收入的同比增长率38.90%。

　　2009年登海种业全年销售玉米种子实现营业收入54,363.67万元，同比增长39.31%，占营业收入的94%。

　　山东登海先锋种业有限公司是登海种业和美国先锋海外公司共同出资组建，成立于2002年12月，登海种业控制51%的股权；美国先锋海外公司49%股权。2009年，登海先锋实现主营业务收入3.41亿元，同比增长45.02%；实现净利润1.85亿元，同比增长53.9 %，其主要原因是先玉335市场销售继续保持旺销态势，报告期内该品种实现销售收入3.18亿元，同比增长47.97%，销量完成1,502万公斤，同比增加38.82%，价格较上年也有一定幅度的增长。2009年登海先锋的净利润率达到54.25%。

　　表2 登海种业的研发支出

　　货币单位：人民币元

登海种业	研发支出	营业收入	占比
2009	22,083,712.00	579,117,295.80	3.81%
2008	21,681,749.94	416,934,462.39	5.20%
2007	18,588,688.46	314,016,379.41	5.92%

　　资料来源：登海种业2009年度报告

　　2009年度，万向德农实现营业收入6.65亿元，同比增长1.79%；营业利润6403万元，同比增长34.88 %；净利润4018万元，同比增长32.82 %。玉米种子销售收入5.36亿元，毛利率37.86%。

　　图1 登海种业、万向德农和登海先锋的营业收入比较

 

　　数据来源：上市公司公告

　　图1可见，自2005年，登海先锋的营业收入持续增长；自2006年登海种业的营业收入持续增长；万向德农的营业收入呈现波动。

　　图2 登海种业、万向德农和登海先锋的销售毛利率比较

    数据来源：上市公司公告

　　图2可见，登海先锋的销售毛利率明显高于登海种业和万向德农。登海先锋毛利率一直保持在高位运行，同时带动登海种业毛利率的上升。登海先锋高毛利率的原因主要在于销售方式与传统玉米种子销售方式不同，登海先锋主要采取按粒销售，这极大提高了种子单价。万向德农一直采取以价格取胜的战略，靠低价格占领种子市场的最大份额，因此虽然其销量大，但低廉的价格使得其毛利率低于竞争对手。

　　图3 登海种业、万向德农和登海先锋的净利润率比较

　　数据来源：上市公司公告

　　图3可见，成立于2004年的登海先锋自2005年开始实现了正的净利率，并于2006年出现了净利润率井喷式增长，一举跃至38.55%，随后一直保持着比较稳定的高增长，主要原因是登海先锋的主销品种先玉335产能、市场逐步扩大和“卖粒模式”所带来的高利润空间进一步显现。登海先锋喜人表现却掩盖了登海种业母公司出现的经营困境，从2006年开始登海种业母公司开始出现负的净利润，直至2008年仍有-53,891,476.55元的净损失。母公司负的净利润主要是由于巨大的资产减值损失造成的，而其中存货跌价损失又占了绝大部分，登海种业自主品牌登海系列近年来市场表现远不及先玉335以及郑单958，造成了存货大量积压，使得净利润连年下降。2009年母公司终于反亏为盈，实现28,680,372.91元净利润，这主要是由于公司总部销售价格上升以及登海超试系列上市所带来的利润。

　　万向德农的净利润率较低，但却保持稳定增长，从2005年的2.44%增至2009年的7.07%。

　　二、登海种业和万向德农的经营模式比较分析

　　玉米种子产业的研发生产销售链条中，关键环节是制种企业获取良种与实现销售的能力。

　　（一）获取良种

　　制种企业获取玉米良种的方式主要有两种：一是自行研发，二是通过向科研机构购买品种经营权获得。

　　表3 制种企业获取玉米良种方式比较　　

　　登海种业和万向德农在获取玉米良种的方式上有很大差异。从登海种业的股权结构可看出，莱州市农业科学院作为其控股股东能为其带来巨大的科研支持，因此登海种业是种自行业内为数不多能实现研发、培育、生产、销售一体化流程的制种公司。而万向德农则是获取品种经营权来实现种子的生产销售。　　

　　图4 登海种业和万向德农的品种使用权账面价值比较

　　数据来源：万向德农、登海种业年报

　　图4可见，近五年内，万向德农的品种使用权账面价值都大大高于登海种业，并且其差额越来越大。登海种业则从2005年开始，其使用权账面价值不断减少，仅在2009年有小幅回升。随着2005年至2008年品种使用权的减少，万向德农在2009年大幅增加了品种使用权的购置。2009年万向德农购买的玉米新品种为 “济研501”、“绥玉17”、“益丰29”、“滑玉15”等。

　　登海种业品种使用权的无形资产账面价值低于万向德农的原因主要为万向德农大部分通过购买方式获得品种使用权，因此其品种使用权的账面价值由该项无形资产的公允价值所反映；而登海种业则主要通过自行研发获得新的玉米良种使用权，而在研究阶段所发生的支出计入当期损益，并不在无形资产项目下列示，仅开发阶段的支出被列为企业的无形资产。根据登海种业的会计政策，将种子研发培育分为6个阶段：(1)组配基本材料；(2)通过自交、回交等方式培育自交系；(3)自交系配合力测定；(4)按照育种目标组配杂交种；(5)预备试验、区域试验、生产试验；(6)品种审定。在会计核算上，公司将前四个阶段发生的费用计入当期损益，而仅将后两个阶段发生的支出计入无形资产。

　　近几年来，登海种业在研发上的支出是非常多的，大大高于其无形资产中的品种使用权。此外，登海种业凭借其强大的科研实力，获得了大量的政府补助。2009年登海种业获得政府补助为4,694,508.14元，其中有很多项目为研发、推广玉米种子的补贴。

　　表4 登海种业的当期增加的研发支出

　　数据来源：登海种业年报

　　与上述两家企业相比，登海先锋则是通过一种新渠道获取玉米良种。自种子市场逐步开放后，一些外资企业纷纷进入中国市场，但受限于种子行业的保护政策，这些外资企业只能通过建立合资公司实现其在中国的扩张，登海先锋就是这样应运而生的一家合资公司。美国先锋公司凭借其强大的科研实力为登海先锋提供玉米良种，并对市场进行整体布局、制定价格，而最终的销售则是依托登海种业强大的营销网络完成。

　　表5 登海种业、万向德农和登海先锋的获得良种的方式比较

	登海种业	万向德农	登海先锋
获得良种的主要方式	自行研发	购买品种使用权	依托外资企业获得

　　（二）销售

　　玉米种子行业生产销售具有季节性。

　　在第一年生产完成后，经销商一般预先支付款项给制种企业，获得种子，待销售完成后再与制种企业进行返利以及退货的结算，因此每年年末的预收款项能提前反映各家企业在下一年的销售状况，它能先行预告企业产品的热销情况。

　　图5 登海种业和万向德农的预售款项比较分析

　　数据来源：登海种业、万向德农年报

　　图5可见，万向德农在2004-2006年经历了产品的极度热销期，其原因为郑单958、浚单20等产品经过了两三年的大量推广，其品质受到了广大农户的青睐，因此订单量大幅上升，甚至在2005年增加了将近4倍。而此期间，登海种业的表现则不尽如人意，2005年增幅基本为零。2006年是一个转折点，登海种业的预收款项开始稳步上升，而万向德农则开始出现下降，甚至出现了负增长。其原因可能为2006年开始登海种业子公司登海先锋的先玉335从2004年第一次商业销售以来，逐渐获得了客户的认可，2006年订单大幅增加，使得其预收账款也大幅增加。而由于受到先玉335的冲击，万向德农的主打产品受到一定影响，其市场领先地位受到动摇，致使预收账款开始下降。

　　从2009年的情况看，登海种业的预收账款增幅达到105.47%，表明种子经销商对登海种业2010年玉米种子销售看好，大大增加了预付给公司的资金，因此预计2010年登海种业种子销售会大幅增长。这可能来源于登海种业的先玉335持续的热销状况，以及超试玉米种子的市场乐观前景。相反，万向德农2009年预收款项增幅仅为1.92%，因此预计该公司2010年销售额将不会有太大增长。

　　除了用预收账款反映产品的热销程度，存货是另一个能充分反映企业销售能力的指标。由于种子行业长期处于供大于求的状况，能否及时将产品销售出去获得销售回款投入到下一轮的生产中，是制种企业利于不败之地的关键所在。

　　图6 登海种业和万向德农的存货比较

　　数据来源：登海种业、万向德农年报

　　图6可见，登海种业和万向德农都顺利地进行了去存货化，制种企业现如今都清楚地认识到种业市场供大于求的现状，进行了更为积极地存货管理，力争降低存货，尽快实现产品的销售。

　　登海种业和万向德农有着不同的预收款项和存货方面的表现，究其更深层次的原因，则主要是由于各自有着不同的销售战略。

　　登海种业总体经营状况的改善与登海先锋有着密不可分的联系。登海先锋的营业收入从2006年开始有了大幅增加，在2009年仍然保持了45.02%的高速增长。登海先锋不仅给登海种业带来了巨额利润，也带来了全新的经营管理以及生产销售理念。

　　依托于高质量的良种培育技术，先锋公司推广单粒播种，销售时按每亩需粒数销售，播种时农民单粒播种，出芽率达到95%以上，而国内其他玉米种子出芽率仅为85%左右。

　　普通种子的出厂价一般是成本上加价30%，所以，郑单958返利后价格在每公斤5元多，浚单20每公斤6-7元。由于先锋公司的单粒播种，售价不按照公斤定价，而以粒数定价。以春玉米带为例，分为1 亩用量的4000粒/袋和2 亩用量的8000粒/袋两种形式，8000 粒/袋的出厂价在58元，按照每袋约2.2-2.3 公斤计算，折合每公斤约26 元。

　　先锋公司借鉴国外的营销手段，采取一年召开苗期现场会、田间现场会和脱粒现场会的“三会”方式。开始农民对单粒播种技术不认可，在现场会，农民看到单粒播种能保证全苗，才接受了这个新型播种方式。

　　万向德农的销售理念是低价格战略，低端的价格能保证较大的市场占有率，因此万向德农在玉米种子市场上的份额一直高于登海种业。但是低价格只能实现较低的毛利率以及较低的净利润。

　　在销售方式上，万向德农也开始不断在销售策略上进行改善。例如“德农”品牌村试点，循着产业链条的下游不断延伸，以惠农助农的形式帮助农民增产增收，实现玉米种子销售的长远发展。

　　表6 登海种业、万向德农和登海先锋的销售策略比较　　

	登海种业	万向德农	登海先锋
产品销售策略	由低价位向高质量高价位的转变	1、低价格高市占率 2、“德农”品牌村试点	1、高质量高价格 2、优质售后服务

　　三、登海种业、登海先锋与万向德农的产品比较

　　目前我国玉米种植区主要分为北方春玉米区、黄淮海夏播玉米区、西南山地丘陵玉米区、南方丘陵玉米区、西北灌溉玉米区以及青藏高原共六大区域。其中北方春玉米区及黄淮海夏玉米区占全国总播种面积的70%以上。登海种业、登海先锋和万向德农锁定的目标顾客就是北方春玉米区及黄淮海夏玉米区的玉米种植，因此其产品具有一定可比性。

　　登海种业---登海系列：登海11、登海9，登海超级玉米系列：登海662、登海3769

　　登海先锋---先玉335

　　万向德农---郑单958

　　原有登海系列（例如登海9号、11号）曾在市场上有过很好的表现，但随着后续产品的竞争，渐渐失去了其往日光彩。如下图所示，登海9和登海11从2005年开始营业收入大幅下降，而先玉335在2007年就实现了数倍于原登海系列的营业收入。毛利率方面，先玉335至今仍然保持这惊人的高毛利率水平，而登海11号以及登海9号则开始出现毛利率下降趋势。

　　图7 登海种业分产品收入比较

　　数据来源：登海种业年报

　　图8 登海种业分产品收入占比

    数据来源：登海种业2009年年报

　　一般玉米品种的兴衰周期为8-10年，开始两三年为种子的审定期与推广期，随着该品种种植面积的增加，销量迅速增加。达到一定种植范围后，由于玉米不同品种之间具有地域差异性，一个品种只能在限定的地域内种植，种植面积很难再有较大幅度的增加，此时期销量趋于稳定。此外，随着时间的推移，种子的改良空间逐步减小，种子本身的种度、纯度和抗病性、适种性等逐步衰退，这必然导致其为新的改良品种所替代。这种规律符合一般产品的生命周期规律，即产品周期呈现萌芽期、成长期、成熟期和衰退期的规律。

　　先玉335最初于2004年通过国审，经过了几年的推广，以其优良的品质获得了广泛的关注，市场占有率已大大提升，其毛利率一直保持在70%左右的高位。

　　郑单958于2000年通过国审，至今已有近10年的风光历程，在这10年中一直是玉米种业市场最耀眼的明星产品，占据市场占有率头把交椅多年。但最近在黄淮海一些区域种植中，出现了一定程度抗逆性衰弱特征，并且受到先玉335的冲击，产品销售收入也出现了下降。郑单958正处于成熟期，并开始进入衰退期。

　　四、我国玉米种子产业发展趋势

　　2009 年度我国玉米种植面积为4.41 亿亩，较上年度增长了0.2亿亩，这种增长主要集中在黑龙江省等大豆产区；玉米杂交种供种量16.3亿公斤，而需种量11亿公斤，余种量5.3亿公斤，结构性问题依旧突出。2010 年玉米杂交种可供种量为15.7亿公斤，预计种植面积为4.55亿亩，需种量为10.5亿公斤，余种量为5.2亿公斤。

　　2010年中央一号文件继续锁定“三农”，提出“切实把农业科技的重点放在良种培育上”、“抓紧开发具有重要应用价值和自主知识产权的功能基因和生物新品种”、“推动国内种业加快企业并购和产业整合，引导种子企业与科研单位联合，抓紧培育有核心竞争力的大型种子企业”。同时，中央对农业支持力度将会逐年加大，对农补贴数额将会不断提高，补贴范围逐年扩大。这些支农优惠政策将会极大地推动农民种粮积极性，推动种业发展。

　　表7 2004-2008年全国玉米播种面积和产量增减情况　　

　　数据来源：中国农业部网站http://www.agri.gov.cn

　　表8 全国2005-2009年玉米制种产量和供种量（亿千克）

　　数据来源：中国农业部网站http://www.agri.gov.cn

　　我国玉米种子供应量自2005年开始逐年下降，并且库存种子占有较大比例，2007年达到峰值7.4亿千克后虽有下降，但库存种子仍然占到总供应量的30%左右。

　　我国于2000年通过了《中华人民共和国种子法》，随后逐渐放开了种业市场。在此之前，种子购销价格基本上由国家指定部门统一指定。《种子法》实施后，各企业根据市场供求确定种子价格。

　　以“先玉335”为例，“先玉335”2009年供种单位每袋8000多粒的种子售价为85元，因供不应求，价格上涨到100～120元仍有很多购买者。“郑单958”制种产量高，种植面积大，报价在每公斤10～13元。

　　2009年，中央财政安排种粮农民良种补贴198.5亿元，2010年中央财政将继续实行种粮农民补贴。根据2010农业部规划，良种补贴政策将全面覆盖水稻、小麦、玉米、棉花、东北和内蒙古的大豆、长江流域10个省市和河南信阳、陕西汉中和安康地区的油菜，玉米每亩补贴10元，采取现金直接补贴方式。

　　2010年，我国玉米种业市场仍然无法避免供大于求的状况，但市场竞争注定要从价格竞争向产品质量的竞争转变。随着先锋公司在中国的成功，先正达、安地、孟山都等外资企业也纷纷加大了在国内的投资合作力度，渗透至科研、基地、市场等多方面。外资企业对中国种业市场的冲击将会越来越大。（李?）