来源：中邮证券
事件:
公司发布2011年半年报。
点评:
业绩概况。2011年1-6月,公司实现营业收入75279万元,同比增长26.64%;实现营业利润10540万元,同比增长170.75%;实现归属于上市公司股东的净利润5256万元,同比增长154.92%;每股收益0.19 元。
杂交水稻种子表现强劲,盈利大增。报告期内,公司强化Y两优1号等主推品种的销售力度,杂交水稻种子销量增长,价格上升,实现营业收入3.99亿元,同比增长65.85%。由于价格上升和产品结构调整,水稻种子业务毛利率上升6.12个百分点,至42.16%。
玉米种子关注新市场年度。2011年上半年,公司玉米种子业务营业收入同比下降58.77%,若剔除去年同期北京屯玉对营业收入的贡献,玉米种子业务收入同比增长4.5%。我们认为,玉米种子业务对公司盈利的贡献将更多地体现进入新市场年度的第四季度。
费用率上升0.91个百分点,少数股东损益占比下降。报告期内,公司期间费用率上升0.91个百分点,其中,销售费用率下降0.39个百分点,管理费用率上升1.28个百分点。公司4月收购四川隆平28%的股权,开始着手解决少数股东权益问题。报告期内,公司少数股东损益占比下降6个百分点。
全年业绩高增长明确,有三大看点:(1)Y两优1号上升势头强劲。据了解,去年以来,Y两优1号推广面积上升较快,我们预计今年的销量将由去年的400万公斤上升至1000万公斤,预计贡献公司EPS约0.21元;(2)玉米种子快速增长。隆平206销售形势良好,处于上升期,今年利润有望翻番。公司总部运作的利合16也有望有不错表现;(3)少数股东权益问题的可能解决。为了进行产业整合,我们预计公司将加快解决少数股东权益的问题。公司预计2011年1-9月的净利润增幅为200%-250%。
看好公司的根本逻辑:种业整合在即,公司研发优势明显,产业布局扎实,未来最有可能成为国际种业集团。(1)种子行业整合大潮将至。上半年国务院种业发展意见出台,提高种业进入门槛,全国种子会议在长沙召开,农业部长强调地方将出台配套措施来扶持种业整合,我们认为,种业整合大潮愈走愈近,公司作为行业龙头,将在行业整合中担任主角,明显受益于行业集中度提升;(2)公司研发实力雄厚。公司研发体系完备,拥有亚华种业科学院,超级稻工程研究中心从事常规品种育种研究,上海和长沙子公司从事生物技术育种研究,以及菲律宾海外研发中心从事海外研究。除自有研发外,公司还有杂交水稻研究所和山西立马格兰的研发支撑;(3)公司产业布局扎实:多品种,海内外。公司种子业务已构建起涵盖水稻、玉米、棉花、小麦、果蔬等多品种的布局,以水稻玉米为主。Y两优1号、隆平206等主打品种竞争力强。除了国内,公司还积极在海外布局。公司不同于其他从事水稻种子贸易的企业,是唯一一家在海外建立研发与销售渠道的企业;(4)公司开始构建价值营销渠道。公司开始在在县区建设"专有化"的营销渠道,乡镇建设技术展示、培训和服务网点,提升公司技术推广服务能力。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2011-2012年的EPS分别为0.51元和0.79。
公司研发实力雄厚、产业基础扎实、在种子行业积极向好、国家政策扶持力度越来越大的背景下,公司有望在业绩和市值上成为真正的种业龙头.公司业绩拐点确立,并开始着手解决少数股东权益问题,维持"推荐"的评级。
风险提示。(1)种子限价政策的影响;(2)公司品种推广不达预期的风险;(3)制种的自然风险。
