来源：招商证券
隆平高科 000998 农林牧渔类行业
研究机构：招商证券 分析师：黄?，胡乔 撰写日期：2011-08-25
事件:
公司公布了半年报,今年上半年完成销售收入7.53亿元,同比增长27%,实现营业利润1.05亿元,同比增长171%,净利润5256万元,同比增长155%,超过了业绩预告增长的上限。同时公告预计今年1-9月净利润同比增长200-250%。
评论:
1、 水稻:品种做减法,主打强势品种,销量均价毛利率均大幅提升
水稻种子由于审定标准、自身广适性等原因,难以出现玉米少数品种占据垄断地位的情况,因此品种间竞争更为激烈。公司自去年以来水稻种子业务销量、销售均价与毛利率均大幅提升,主要得益于在品种方面“做减法”,主动淘汰掉过去推广情况不佳、盈利能力不强的品种,集中精力推广优势两系品种,公司品种数量已从一百多个削减到二十几个。在此策略推动下,公司水稻种子销售收入增长66%,毛利率提升6个百分点至42.2%。公司不仅拥有Y 两优1号等四个目前的优势品种,还拥有隆两优211等新品种以及一系列储备品种,即将迎来水稻种子业务的高速增长。
2、 玉米:两条腿走路,隆平206逐渐发力
上半年玉米种子销售收入同比下降59%,主要原因是去年并入了北京屯玉的收入而今年没有。剔除屯玉收入影响后,今年实际收入增长4.5%,毛利率大幅提升11个百分点至49.7%。玉米种子业务近两年发展较快,目前主要有两个运作平台:与利马格兰的合资公司和安徽隆平子公司。玉米种子的竞争主要是品种研发的竞争,目前公司已拥有隆平206和利合16等区域性优势品种。隆平206去年表现较好,而且优势在于制种产量高,可达400-500公斤/亩,在黄淮海区域推广较好,今年销量有望在去年600万公斤的基础上翻番。另外,与利马格兰公司合作的利合16属于极早熟品种,主要在在黑龙江北部的第四积温带推广,该地区有竞争力的品种不多,配合公司较强的营销能力,有望占据较高的市场份额。
3、 “价值营销”理念的引入将提升
公司的盈利能力种业作为比较传统的行业,营销方式一直较为落后,基本依靠经销商,而很少直接接触客户,导致种子公司被经销商控制,经销商在利益链条中占据主导地位。
自从刘石先生加盟以来,公司将快速消费品的营销理念引入种业营销中,通过直接接触终端客户即农民,主动让农民了解公司的优秀品种带来的价值,让农民对公司有依赖性,提高公司对渠道的控制能力,另外还通过创新营销渠道和网络终端电子化手段加大示范推广的力度,公司大品种运作能力得到加强,主要产品的推广面积和利润率得到大幅提升,这一点从公司水稻和玉米种子的毛利率双双大幅提高就能反应出来。
4、种业支持政策将逐渐落实
自从今年5月份国务院在长沙召开建国以来级别最高的种业工作会议之后,种业支持政策就备受瞩目,但直到现在并没有实质性的措施出台。我们认为如此高规格的会议已经表明了政府的决心,相关支持政策的出台是非常确定的,考虑到每年年底年初是政策的高峰期,因此现在离具体政策的落实已经不会太远。
据我们了解到具体政策应该主要体现在以下几个方面:1)提高种业准入门槛,减少无序竞争;2)鼓励种子企业兼并重组;3)给予种子企业税收优惠;4)种业研发以产业化为主导,以种子企业为主体,国家投入资金和人力支持企业进行研发;5)给予种子企业制种用地方面的支持,提倡规模化、集约化制种,解决种子企业制种老大难的问题。以上几个方面均明显利好种业公司中的龙头企业,若这些政策得到落实,将提高种业上市公司的盈利能力和估值水平。
5、 少数股东权益问题的解决或将成为催化剂
公司在几家重要子公司持股比例偏低,导致少数股东权益问题比较严重,2010年少数股东损益占公司净利润比例高达43%。公司四月份已以每股6.4元价格收购子公司四川隆平28%的股份,持股比例从52%增至80%,此次收购的目的是为了逐步加大公司对控股子公司的控股比例,以利于公司产业整合的逐步实现。
此次收购的顺利完成也意味着公司开始着手解决困扰已久的少数股东权益问题。
逐渐收回少数股东股权不仅将提高公司的利润水平,更重要的是统一各子公司的发展步伐,使各子公司之间产生更强的协同效应,从而提升公司的整体经营能力。
虽然目前公司还没有明确的时间表,但随着政府鼓励种子企业兼并重组的政策出台,公司将更有动力去解决这个问题,未来将成为提升公司业绩的催化剂。
6、 投资建议
公司已迎来种子主业的高速发展的拐点,我们小幅上调2011-13年每股收益至0.50、0.72、0.98元,未来三年净利润复合增长率达54%,目前股价对应2011年PE 为61倍,估值不低,但考虑到公司作为种业龙头企业,将享受种业支持政策带来的利好,成长性较为确定,并且还有公司解决少数股东权益问题的潜在催化剂,我们仍然给予公司“审慎推荐-A”的投资评级。
风险因素:制种遭遇异常气候,新品种推广不达预期
