投资要点
年报业绩符合预期,各项业务均实现高增长。公司2011年实现营业收入78.36亿元,归属母公司净利润5.04亿元,分别同比增长13.79%和61.8%,EPS为1.26元(转增前)。其中饲料/种子/动保业务收入分别增长51.62%/54.07%/15.82%。公司同时发布一季度预增公告,预计归属净利润增长40%-60%。
受原材料上涨过快及产品结构的影响,饲料产品毛利率有所下滑。由于2011年主要饲料原料玉米、赖氨酸、乳清粉等采购价格均出现大幅上涨,公司产品提价存在一定的滞后性(如乳猪料产品9月底才集中低价),导致饲料业务毛利率小幅下滑1.29%,随着原材料价格涨势趋缓,经过半年左右的充分传导,不考虑产品结构的变化,预计今年饲料产品毛利率将有所回升。
饲料产品结构和区域分布进一步优化。饲料业务仍然是公司收入利润的主要来源,分别贡献收入和毛利的88.5%和76.5%。公司近几年重点打造的高毛利的乳猪料同比增长68%。在销售区域分布上,后起之秀华北和东北地区首次超越传统强势的华东和中南区,成为增速"领头羊",表明公司在区域市场开拓上取得了阶段性胜利(见图2)。
种业明星品种开始发力,动保业务今年高增长值得期待。年内种子和动保业务均实现了收入高速增长和毛利率同步提升。其中玉米种子重点推广品种(农华101)和水稻重点品种(天优华占+扬两优)收入分别同比增长156.72%和49.95%。动保业务去年年底刚上市的猪圆环疫苗"诸欢泰"和"蓝定抗"有望成为明年动保业务高增长的引擎。
财务与估值
我们预计公司2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.92,1.31和1.75元(考虑股本转增)。参考行业估值PEG=0.81,给予除权前目标价45.00元,对应2012年24倍PE,维持公司"买入"评级。
风险提示:小非解禁压力,原材料价格大幅上涨
