政策利好有望密集出台。目前中央种业发展方针呈现两个特点:一是不断强化“育繁推一体化”种业发展规划,逐渐突出种业企业在种业发展中的作用;二是政策不断细化,可操作性增强。按照《种业规划》的思路,后期种业发展扶持政策密集出台预期较强,利好龙头企业。
高库存不值得市场担忧。首先,种业企业的经营模式(预收账款)决定了高库存对其现金流影响不大。其次,玉米种子保存周期长,跌价风险较校另外,高库存或是公司战略需求。
最后,去库存对公司来说并非难事。所有这些因素告诉我们行业高库存尚不足虑。
2012年三季度预收账款锁定2013年业绩。登海种业三季度预收账款较2011年同期增长300%,母公司第三季度预收账款同比增长1262%,甚至较2011年四季度(旺季)数据都有27%的上涨。我们分析认为预收账款的大幅增加不具有行业共性。三季度预收账款锁定公司2013年业绩。
行业内无出其右的品种梯队。公司凭借强大的研发实力积累了业界无出其右的品种规模,2003-2011年公司通过国审的玉米品种就高达22个,远高于行业水平,丰富的品种使得公司在品种推广过程中左右逢源。目前公司主推的登海605处于快速增长期。
子公司不乏业绩增长点。通过销售季度角度判断,目前登海先锋的业绩从快速增长向平稳增长过度,远好于市场认为的登海先锋业绩下滑的预期。东北去年风灾利好抗倒伏能力较强的登海良玉品种,2012/13年度销售有望放量,另外登海良玉2012年良玉99通过国审,有望成为未来的业绩增长点。
盈利预测、估值及投资评级:我们预测公司2012-2014年的营业收入增长率分别为34%、41%和41%,毛利率分别为54%、49%和46%,EPS分别为0.73、0.89和1.12元,对应的市盈率为35、29和23倍。综合绝对和相对估值,我们认为公司合理的估值区间为29.45-30.85元,目标价为30.85元;首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险因素:高库存带来行业恶性竞争、登海605市场推广效果低于预期、登海先锋业绩出现急剧下滑、玉米种植面积出现萎缩。
(信达证券)
