4月25日，农发种业公布2015年一季报。
事件评论：
一季度营收同增50.2%,净利同减376%,每股收益-0.02元(按定增后股本)。2015年一季度公司实现营业收入5.15亿元,同比增加50.2%;实现归属于上市公司股东净利润-838万元,同比减少376%(去年同期亏损176万元);按定增后股本摊薄每股收益-0.02元。总体上,公司一季度业绩基本符合我们预期。
子公司费用并表是公司业绩同比增亏主因。报告期受金土地、中农天泰和庆发禾盛等三家种业子公司并表影响,公司销售费用、管理费用分别大幅增加48.7%和33.3%,但是种子销售却未到结算期(一般在当年四季度结算),以致公司营业利润同比亏损加大。此外,报告期公司化肥贸易销量增加,带动营业收入同比增加50.2%。
公司既有短期的政策催化,又有长期的清晰战略,我们坚定看好其未来发展前景。主要基于:(1)公司现阶段打造的农资一体化平台初见雏形,我们判断公司后期仍将持续围绕这一平台继续推进外延扩张,而2015年将是公司贯彻执行的重要一年,其特有的“国企平台+民营机制”特点可以保证公司战略有效执行,我们判断未来几年公司含外延的业绩复合增速将至少保证在50%以上。(2)农垦系统改革政策出台(预期1-2个月内即将出台)对农发种业战略布局形成利好。农发种业是中国农垦总公司旗下上市公司(中国农垦为其二级大股东),且大股东是中国农业发展集团。
而我们预期农垦系统改革政策或将在1-2个月内出台,企业集团化、股权多元化将是改革主要操作点。对于农发种业来讲,一方面,集团层面仍拥有430万亩国内土地(其中70万亩耕地),未来注入空间可观;另一方面,不排除农发种业未来在农垦改革政策推动下整合集团外农场,参与农场的股权多元化改革。
重申“推荐”评级。我们预计公司15、16年按定增全面摊薄后EPS分别为0.41、0.61元,强烈推荐。
风险提示:(1)现阶段行业兼并重组呈现加速之势,不排除企业外延竞争导致公司收购作价过高;(2)公司农资一体化平台构建速度不达预期。
